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摩根資產管理投資資訊總監崔永昌
由於美國聯儲局再推量化寬鬆政策，投資者擔憂外資過度流入或會破壞新興市場的增長主題。儘管我們認為部分游資確實會進入新興市場，但這未必對該資產類別有害。一方面，相當一部分游資將作為長線策略配置留在新興市場；另一方面，區內的應對政策亦有望在短期內拉高資產價格。
新興市場政府可能採取四種方法應對聯儲局的第二輪量化寬鬆政策：首先，他們可以允許貨幣升值，從而使其貨幣政策與聯儲局的政策脫鈎。其次，他們可以干預匯市，並通過沖銷干預來避免貨幣升值，這種做法將令本地市場的游資相應增加。當然，他們可以向流入外資徵稅，泰國、巴西及韓國都已採取這種方法。此外，他們也可以實施或收緊資本控制，對所有的外國資本流入關閉國門。
從美元或港元投資者的角度來看，前三種的應對政策都能帶來正面回報。在第一種情況下，投資者可通過匯率升值實現良好回報。第二種情況，本地游資增加利好本地資產價格，可提高投資者回報。第三種情況，稅收僅能放緩游資流入市場和資產價格上升的過程。比如，在巴西對外資流入徵稅後，巴西股市並未停止上升勢頭。
資本控股產生負面結果
資本控制是唯一可能導致負面結果的應對政策。不過，除了已經實施資本控制的中國有若干傳聞外，我們暫未見到有任何國家將採取大規模的資本控制收緊措施。
總體而言，由於聯儲局正加大環球游資供應，為美元或美國本地游資帶來壓力，我們認為第二輪量化寬鬆政策會利好新興市場資產類別。不過，在中國、印度及印尼等新興經濟，游資增加不僅會提升資產價格，亦會推高通脹，令回報受到若干影響。
儘管如此，我們認為流入新興市場的外資並不單單是量化寬鬆政策所創造的熱錢，也更應被視作為投資組合從成熟市場轉向新興市場的策略性重新配置。儘管新興市場企業佔環球企業利潤的份額已從1990年約2%上升至如今的15%，但很多投資者對新興市場的投資比重仍然結構性偏低。只要成熟市場的投資者將自己組合中的1%轉投新興市場，就將構成有史以來新興市場所錄得的最大年度流入。我們認為，這種情況並非全無可能。
目前而言，由於大部分成熟世界的投資組合對新興市場的投資比重都非常低，因此向新興市場增加策略性配置的趨勢看來合理。不過，以未來一兩年而言，估值可能會變得過於昂貴，而警覺性較低的投資者可能會不斷買入已經「超買」的市場。如果市脹率達到2.7倍以及市盈率超過16倍，則情況將開始令人擔憂，但目前比較那種水平還有很大距離。
基本因素支持吸引熱錢
儘管聯儲局第二輪量化寬鬆所引發的熱錢令人擔憂，但我們認為，流入新興市場的資金實際上更主要是成熟國家投資者的策略配置。新興市場資產類別的增長和盈利能力是一項長期趨勢，擁有強健基本因素的充分支持，因而吸引投資者將組合中愈來愈大部分轉配至新興市場。這項資產類別未來還將有巨大的增長空間。
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