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中銀香港發展規劃部經濟研究處經濟研究員應 堅
承接去年下半年復甦勢頭，今年以來全球貿易繼續強勁反彈，三大貿易體均有出色表現：前三季歐盟(27 國)進出口分別增長23%及22%，首11 個月中國進出口大幅飆升40%及33%，而美國1-10 月進出口反彈25%及23%。WTO 預計，今年全球商品貿易出口量有望從去年下跌12.2%轉為上升13.5%，為二戰後最大的年度增幅。
IMF 最新出版的《世界經濟展望》預測，今年世界貿易量(含商品及服務貿易)增長11.4%，高於上一次預測（7%）。這些數據引發一種樂觀情緒，全球貿易已走出金融海嘯陰影，若明後年仍以較快速度復甦，各國經濟有望獲得更多的外部動力。外需環境出乎意料改善，也令外向型的香港經濟受惠。
全球貿易今年的強勁反彈與去年的大幅下跌形成鮮明對照，背景是各國政府聯合採取行動救經濟，令世界經濟在一年內由衰退轉為復甦。貿易形勢的好轉得到了宏觀基本面的支持。但此次貿易復甦與以前幾次有所區別，無論是歐美發達國家還是新興市場國家，無論是出口還是進口，復甦方向及力度高度一致，反而令人產生疑惑，究竟這一輪反彈是由何方帶動？
儘管各國進出口同步復甦的疊加效果，產生了歷史上勢頭最猛的一次反彈，但如果復甦動力不明確或不具可持續性，最終只能證實是一次技術性反彈。需要留意，今年全球經濟復甦是各國加大財政政策力度的結果。財政開支大量增加，必然會引起更多財政赤字，各國政府都不可能長期使用，令市場對復甦持久性有所懷疑。
匯率左右歐美進出口增長
實際上， 今年歐美進出口增長受到兩個特殊因素的影響。一是匯率。金融海嘯後美元及歐元都曾發生危機，交替貶值，反映出口競爭力的匯率指數今年的平均跌幅分別為3.4%及6.1%，有利於歐美國家出口。
二是補庫存的作用。金融海嘯中，歐美各國出現「去庫存」現象。2008 年至去年，美國庫存大幅縮減，但今年私人機構卻大量進貨(首三季非農業存貨增加2,000億美元)，以補充庫存，進口因而被帶旺。兩個因素能很快見效，但未來兩年是否不變，卻難以保證。
今年全球貿易反彈幅度如此之大，部分受到技術性因素影響。今年首三季全球進出口分別增長24%及27%，是在去年下跌22.5%及23.2%基礎上的，市場估計，明後年再出現同樣幅度增長的可能性不大。
商品價格因素也不可忽略。去年商品貿易總量下跌12.2%，小於商品貿易總值的22.6%，兩者之間差距是由價格下降造成的，尤其是原油及大宗商品價格暴跌。去年能源、金屬及農產品價格下跌37%、29%及17%，今年則呈反彈格局，至12 月中旬CRB 價格指數上漲20%，帶動貿易總值增長大於貿易總量。目前，商品價格已處高位，短期內上升空間有限。（四之一）
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