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國浩資本
恒安國際(1044)股價從其10月份創下77.7元的歷史最高價已經回調了15%。本行認為股價疲軟對於看好中國內需的長線投資者而言正是吸納該股份的好時機。
恒安主要在中國從事生產及銷售紙巾及衛生巾等個人衛生用品的業務。過去5年，公司的營業額及純利的年複合增長率分別達36%及48%。公司2010年上半年業績亮麗。期間，營業額按年增長25.7%至64億元。純利按年增長24.4%至12億元，略高於市場預期。每股盈利按年增長19.7%至0.99元。
拉美兩大木漿供應商降價
木漿價格上升所帶來的成本壓力正在減輕。11月份，拉丁美洲兩大木漿供應商意外地將提供給中國的每噸木漿價格下調50美元。結果，中國木漿價格從近期高點已經下跌10%以上。由於美國與歐洲對紙張的需求不旺，木漿價格在2011年將繼續下跌。
2011年與2012年，公司營業額增速將加快，主要由於紙巾產能擴張以及推出更多新產品。恒安將在2011年與2012年合計新增紙巾產能36萬噸，快於以往平均每年新增6萬噸紙巾產能的速度。公司將在2011年第2季度在全國範圍內正式推出新的Day and Night紙尿褲。同時，公司計劃2011年推出新的更高檔紙尿褲以及新的衛生巾高端產品。
產品組合改善提升毛利率
本行預計公司2010年下半年利潤率將繼續強勁，而2011年與2012年毛利率將進一步上升，出於產品組合不斷改善，高毛利的七度空間與超能吸產品比重不斷上升，公司衛生巾與紙尿褲分部利潤率都將在2010年下半年上升，抵銷木漿價格上漲對紙巾產品分部的負面作用。因為木漿價格預計2011年與2012年將繼續下跌，而即將推出的衛生巾與紙尿褲新產品毛利率高於現有高端產品，2011年與2012年衛生巾與紙尿褲分部利潤率將繼續上升。
本行維持2010年至2012年每股盈利預測於2.12元、2.79元與3.48元，從2009年至2012年的3年每股盈利年複合增長率達25%。恒安現價相當於23.7倍2011年市盈率，本行認為估值並不昂貴。
重申對恒安的買入評級，目標價78.20元(昨收66.3元)，基於28倍2011年市盈率。
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