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中投證券
2010年，南玻A(000012.SZ)實現營業收入77.44億元(人民幣，下同)，同比增長46.69%；實現利潤總額18.65億，同比增長88.6%，實現歸屬母公司的淨利潤14.55億元，同比增長74.92%，對應每股盈利(EPS)0.70元，超出我們年中對公司盈利的判斷。分配預案為每10股派發現金3.5元(含稅)。
多晶矽毛利率達38.5%
我們在年中對公司盈利判斷的失誤，主要源於對下半年貨幣政策重新放鬆，導致浮法玻璃價格大幅反彈的誤判和太陽能行業下半年複甦，對公司業績的提振作用估計不足。從公司公布的年報來看，4季度由於多晶矽價格的大幅度提升和玻璃價格的反彈，公司毛利率達到了38.5%的正史最高值。
而從各子公司經營的情況開看，宜昌多晶矽下半年盈利高達將近1.4億元；浮法承壓，多晶矽仍維持高景氣。從今年前3個月的運行情況來看，浮法玻璃高景氣階段終於告以段落，價格的下滑和成本的上升可能導致今年浮法產品的毛利率有較為明顯的下滑，但同時多晶矽的高景氣可能使這一領域的盈利有50%以上的增長。同時工程玻璃的增長也有可能會超過我們的預期。
我們預計公司浮法、工程、太陽能和精細玻璃領域的今年盈利將由2010年的6.1億元、3.1億元、5.1億元和6,600萬元變化為4.5億元、3.8億元、6億元和1.5億元。這樣太陽能行業的利潤佔比將超過35%，這也是公司業務轉型的重要標誌。
大規模投資產能續擴大
公司未來兩年的投資集中在LOWE玻璃和太陽能兩個領域。完成這些投資後公司LOWE玻璃的產能將在現有基礎上擴大140%，太陽能電池組件及相關配件的產能有望擴大9倍。
相關投資高達90億元，如果考慮到後期幾乎是必然增加的5000-6000噸多晶矽，則投資可能高達110億元。而公司目前的資產總額也僅為125億元。因此目前的投資幾乎相當於在2-3年內再造一個南玻。
增發後基本可以滿足投資資金需求。公司目前負債率僅為45.8%，如果考慮到未來兩年每年超過20億的經營性現金流和與公布的40億的增發和負債率的提高，公司基本能滿足擴張的需要。
根據我們的盈利預測，公司11-13年EPS分別為0.83、0.97、1.18元。公司估值基本合理，維持「推薦」的投資評級。
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