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海通國際
經分析嘉里建設(0683)2010年業績後，我們繼續建議投資者增持該股，目標價為48.00元，較我們最新估計的資產淨值每股68.00元折讓30%。我們認為，嘉里的經常性收入來源多元化，不僅有助提高盈利，同時亦可作為緩衝，以減輕中港兩地收緊樓市政策對該公司物業銷售所構成的不利影響。
嘉里於2010年錄得驕人業績，營業額和基礎純利分別按年大增64%及59%至210億元及30億元。盈利大增的主要原因來自香港物業銷售，荃灣縉庭山和西區縉城峰產生經營盈利14億元及發展利潤率22%，佔總經營盈利的32%。
香港樓盤銷售利潤豐厚
嘉里準備於2011年把3個住宅項目推出預售：黃大仙現崇山、以及兩個位於上環和跑馬地的豪宅項目；我們相信，香港物業銷售將繼續帶動該公司2011及2012年的盈利增長。上述3個項目預期將提供共1,240個單位，總建築面積為100萬平方呎。嘉里已把2011年的合約銷售目標定為100億元，預料當中的70%將來自香港市場，而其餘部分則來自內地。我們相信該公司應可輕易達成有關目標，因假設現崇山的968個單位以每平方呎10,000-12,000元的目標平均售價悉數售出，該項目所產生的收入將不少於90億元，已佔公司整體銷售目標的90%。預料該項目將可為公司帶來超過30%的豐厚發展利潤。
於2010年，嘉里來自內地物業銷售的經營盈利按年大減38%至9.36億元。主要由於中央政府於2010年下半年推出強烈措施壓抑樓市並收緊住房按揭，因此嘉里在內地的發展利潤下跌9個百分點至42%。我們預料上述房屋措施將繼續壓抑發展利潤，並阻礙嘉里在內地的物業銷售盈利增長，惟根據管理層表示，該公司的預售時間表應不會受影響。嘉里2011年的內地預售時間表包括位於成都的都成．雅頌居一期、位於長沙一個住宅項目的第一期，以及位於杭州的樺楓居三期，三個項目的總建築面積合共約為40萬平方米。
內地投資物業租金收入穩
除物業銷售成績理想外，嘉里於2010年亦錄得強勁的經常性盈利：由於其投資物業的平均出租率均有所上升，故來自物業租賃的經營盈利上升11%至10億元，佔總額的23%。嘉里2011年的租金收入將繼續以內地的投資物業為主，該公司於今年將有兩幢商業綜合大樓落成，分別為於2011年上半年竣工、持有40%權益的上海嘉里城，以及於下半年落成、全資擁有的深圳嘉里建設廣場二期。雖然後者尚未開始預租，但預期月租可達每平方米200元，屬於區內現行市值租金的上限。
嘉里於2010年購入3幅土地，分別位於寧波(擁有50%權益)、𢣷魚圈區(擁有40%權益)及老邊區(擁有40%權益)，應佔總建築面積分別為529,056平方呎、200萬平方呎和700萬平方呎。前者是一個豪宅發展項目，而後兩者則會發展為包含住宅、商業及酒店的綜合用途物業。該公司亦於香港購入一幅全資擁有的土地，總建築面積為77,500平方呎，僅佔公司在香港作住宅發展用途的經擴大土地儲備的6%。
另一方面，隨著全球經濟復甦以及亞洲製造業活動反彈，於2010年嘉里來自物流業務的經營盈利按年大增46%至7.78億元。物流業務佔公司總經營盈利的18%，是其第二大經常性盈利來源。除依靠該業務的自然增長外，嘉里將透過併購尋求進一步增長，並計劃於未來5年在內地及東南亞國家聯盟成員國增加逾10個配送中心。我們相信，該兩個地區將於未來繼續成為物流業務的主要增長地區。
截至2010年12月底，嘉里的淨負債為100億元，淨負債比率按年微跌0.6個百分點至17.5%。該公司可動用的流動資金充裕，擁有手頭現金105.79億元及未動用的銀行貸款及透支融資125.2億元，遠高於未來一年的已承諾資本開支約50-60億元，我們預料嘉里將於今年在香港積極參與投地，以填補其於香港近乎耗盡的土地儲備。
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