H股透視：中電信3G用戶成新增長點

http://paper.wenweipo.com [2011-03-24] 我要評論

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中銀國際

　由於4季度平均每戶收入不及預期，中國電信(0728)2010年業績略低於我們和市場的預測。我們預計，2011年平均每戶收入將穩定在50元/月左右的水平，因為其新增用戶中50%為3G用戶。從母公司收購CDMA網絡資產將增厚2012年每股收益，並將提升未來幾年的經營槓桿。

　支撐評級的要點：中國電信2010年盈利同比增長15%至152.62億人民幣，比我們的預測（每股收益0.20元人民幣）低5%，比市場預期(每股收益0.195元人民幣)低3%。

　我們認為，4季度移動業務平均每戶收入（49元/月）不及預期是收入和盈利低於預期的主要原因。「免費通話時間」的推廣活動導致4季度平均每戶月通話時長降低至334分鐘，同時也導致固話使用量環比下降10%至580億脈衝。我們認為，2010年4季度移動業務平均每戶收入已觸底，2011年平均每戶收入將穩定在50元/月左右的水平。

負債率仍保持在45%以下

　從母公司收購移動資產將提升2012年每股收益。上市公司有足夠的債務融資能力來完成交易，且負債率仍能保持在45%以下。

　評級面臨的主要風險：競爭比預想的更為激烈以及EV-DO手機供給不足是移動業務平均每戶收入和盈利能力面臨的最大風險。

　由於移動業務平均每戶收入低於預期，我們將2011和2012年盈利預測分別下調11%和21%，並將2011和2012年收入預測均下調6%。

　維持買入評級，但考慮到移動業務平均每戶收入和月通話時長不及預期導致收入低於預期，因此基於現金流折現模式，我們將目標價下調至5.30港元，對應的2011年企業價值/息稅折舊前利潤為5.0倍。EV-DO手機供給改善導致新用戶質量提高將成為推動盈利增長的主要動力。