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申銀萬國
古井貢酒（000596.SZ）公布11年一季度淨利潤增長約121%，每股盈利（EPS）約0.71元（人民幣，下同），繼續保持高增長態勢，主要是年份原漿銷售收入大幅提高所致。
全國化戰略續穩步推進
1）公司將全國分為幾大片區，其中蘇魯豫皖為重點核心區域，而安徽市場更是重中之重。通過這兩年的營銷大力投入（10年公司的銷售費用率為21.6%），安徽市場份額已經名列第一，佔到總銷售收入50%以上。蘇魯豫皖合計佔總收入80%以上。公司未來目標是蘇魯豫收入均達到10個億，安徽本省更要做到30個億。2）公司一季度繼續保持快速增長態勢，核心市場收入增幅都在30%以上。此外，其他市場目前發展也比較迅速，如河北，去年銷售收入在較短時間內從9000萬增加到1.2億，北京今年含稅收入也有望過億。3）至於全國化戰略，公司也在穩步實施，求質量不求速度。
年份原漿為第一助推器
10年，年份原漿實現銷售收入7.4億元，同比增長208%，佔收入比重39.4%。未來公司也將繼續大力推廣年份原漿，將產品銷售比重調整到60%左右。
此次擬增發為不超過2,000萬股，發行價格不低於66.86元/股，預計募集資金12.26億元。募集資金將用於優質基酒項目（主要用於提高名酒率，從而增加年份原漿的供給，以匹配公司未來發展戰略的產品結構調整）、省內渠道建設和廣告投入（兩年擬投入3.7億元電視廣告），預計11-13年公司銷售費用都將維持高位。
投資評級與估值：不考慮增發攤薄，我們預計古井貢酒11-13年EPS分別為2.153、2.984和3.980元，同比增長61.2%、38.6%和33.4%，對應A股11-13PE35.6、25.7和19.3倍，對應B股11-13PE21.8、15.7和11.8倍。若定向增發順利完成，11-13年全面攤薄EPS為1.984、2.750和3.668元。和洋河股份、山西汾酒類似，古井貢酒今明兩年仍將明顯受益於次高端和中高端白酒的消費升級，繼續呈現較快增長，建議投資者增持古井貢酒，積極買入古井貢B。
股價表現的催化劑：年份原漿持續熱銷。核心假定的風險：省內白酒企業競爭激烈；機制上和先進相比同行仍有欠缺（江蘇的洋河、安徽的宣酒、口子激勵機制都優於古井）；廣告投入增長過快；年份的概念有一定風險。
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