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國泰君安（香港）
交通銀行（3328）2010年業績超過我們預測的2.8%，主要是由於存款成本較預期低，以及其他經營收入高於預期。該行大幅削減2010年的現金派息比率，體現其仍然面臨較大的資本壓力，在其貸款增速較快的背景下尤其如此。較高的貸存比（2010年末位72.1%）將會帶來更多的吸儲壓力。
交行的貸款定價能力低於招行、中信和民生。儘管交行被歸類為國有銀行，但是從總資產和總負債來看，其與招行、中信和民生更有可比性。交行與他們相比，增長動力較弱。
下一步撥備壓力擴大。該行的撥貸比在10年末為2.08%，與銀監會要求的2.5%有較大距離。我們預期該行將通過提高撥備支出，並且同時減小核銷壞賬的力度來達到銀監會的監管要求。
我們將交行11年和12年的每股盈利分別上調0.7%和下調5.2%，以反映較慢反彈的淨息差、較高的營運成本和較快增長的手續費收入。由於該行在11和12年可能會削減派息比率從而滿足資本要求，我們將其目標價從11.60港元下調至9.60港元（昨收8.44元）。鑒於估值仍然相對便宜，維持收集評級。
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