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交銀國際
中國人壽（2628）公布了2011年一季度業績，淨利潤同比下滑22.6%，淨資產微幅增長2.2%。淨利潤的大幅下滑主要是由於投資收益增長乏力，以及賠付及期滿給付的增加。總體而言淨利潤是遜於預期的，淨資產微幅增長在預期之中。
首季保費收入同比增10.9%
中國人壽一季度保費收入同比增長10.9%，營業收入僅僅增長8.7%。營業收入增長的主要貢獻來自保費收入的增長。分部貢獻方面：保費收入貢獻了增長的108%，投資收益貢獻了-11%，其他收入貢獻了3%。
公司一季度成本增長12.2%，高於公司營業收入8.7%的增長，導致公司營業利潤大幅下滑。成本增長的原因主要是賠付以及期滿給付的增長，分部來看，賠付貢獻了增加的93%、退保貢獻了15%、資產減值損失貢獻了11%，計提準備金淨額下降，貢獻了成本增加的-20%。過往數據顯示賠付和給付在季節之間波動性很大，而且也很難預測，一般而言，賠付給付的增加顯示業務到期的增加，這應該與公司保單的期限類別相關，具體原因要與公司進行深入的交流。
浮盈調節投資收益能力降
公司一季度總投資收益率年化值4.6%，較去年同期的5.6%下滑100個BP，雖然HS300指數在一季度上行了約4%，明顯強於去年同期，但是由於公司2010年末的浮盈較2009年底大幅下降，使得公司可以用來調節投資收益的能力下降，因此投資收益大幅下滑。
投資建議：下調2011、2012年盈利預測，維持長線買入投資評級以及目標價36.6港元。我們分別下調公司2011、2012年盈利預測10.8%和10.4%，主要是上調了未來兩年賠付給付比例7%和7.5%。我們維持公司長線買入的投資評級以及目標價36.6港元不變，目前股價對應2011/2012年市盈率（PE）為：18.4/15.6倍，市帳率（PB）為2.51/2.28倍。
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