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國浩資本
據報道，周五商務部將正式公佈市場等候已久的醫藥流通業「十二五」規劃，預計這將加速醫藥分銷行業的整合。作為這個領域市場份額最高的公司，國藥控股(1099）將從這個政策中獲益良多。
公司在2011年第1季度的業績不俗。在中國會計準則下，銷售額按年增長45.5%至224億元人民幣，高於市場預期。純利按年增長27.6%至4.02億元人民幣。每股盈利0.18元人民幣，與市場預期基本一致，國藥控股2011年全年每股盈利的市場共識為0.72元人民幣。
成功融資促進收購業務
公司於4月25日宣佈按每股25元的價格配售1.38億股新股，而緊接下來的交易日公司股價僅下跌0.7%，顯示新股較受投資者歡迎。配售股份所融得資金34億元將用於醫藥分銷與零售網路的擴張，以及用於一般運營資本。本行認為融資將促進收購業務的進展。
管理層計劃2012年公司營業額超過1,000億元人民幣，本行認為這個目標能夠達到，因為國藥控股是中國僅有的一家擁有全國性網路的公司，其已經在全國29個省建立配送中心，並計劃在未來兩三年內全部進入這29個省中的280個城市。
迅速擴張可能在近期內降低利潤率，因為新收購的公司可能利潤率較低，並且銷售額高速增長需要更多的資金。但本行認為以後年份利潤率將逐漸上升，因為新收購的業務整合進現有的基礎設施以後，協同效果將改善。
考慮到新股的稀釋效果及銷售額增速更高，本行將2011年至2013年每股收益預測調整至0.671元人民幣、0.951元人民幣及1.40元人民幣。
國藥控股現價相當於34.9倍2011年市盈率及24.6倍2012年市盈率，本行認為估值並不昂貴，因其3年每股盈利年複合增長率達38%。重申對國藥控股的買入評級，目標價微調至33.9元，基於30倍2012年市盈率。
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