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上海醫藥（2607）為覆蓋醫藥行業全產業鏈的綜合性醫藥產業集團，包括研發製造、醫藥分銷和零售的三大核心業務。目前是中國第二大醫藥商業企業，經營著一個由41家附屬公司以及32個物流中心構成的全國分銷網絡，覆蓋華東地區、華北地區和華南地區，尤其在華東地區有絕對領先地位，市佔第一；醫藥製造方面，為中國第三大醫藥工業企業，包括化學藥品、現代中藥、生物製劑和其他藥品，擁有眾多廣為人知的品牌名稱；零售方面，藥房網絡遍及全國9個省、直轄市及自治區，共有1,682家零售藥房，零售藥房華氏和雷允上均擁有全國性或區域性的知名品牌。建議中長線申購。
公司優勢：（1）作為中國前三大醫藥企業，具有行業領先地位；（2）領先的優質醫藥公司，具有廣泛的品牌知名度；（3）垂直一體化的業務模式帶來業務分部之間巨大的協同效應；（4）擁有全國性的分銷網絡，並以醫院純銷為重點。
行業概覽：中國醫療行業整體以及中國藥品市場受益於以下因素迅猛發展：（1）中國國內生產總值及其人口可支配收入快速增長；（2）平均預期壽命增加及人口老齡化；（3）城鎮化水準提高；（4）醫療保健意識增強及醫療支出增加；（5）與中國醫療行業有關的政府措施及支出。
藥品製造：據統計，中國的藥品市場規模從2005年的人民幣3,131億元增長至2009年的人民幣6,194億元，年均複合增長率達到18.6%；到2014年，預計將進一步增長至人民幣1.7萬億元，2009年至2014年期間的預期年均複合增長率為22.4%。
擁有眾多廣為人知品牌
上海醫藥是中國第三大製藥公司，包括化學藥品、現代中藥、生物製劑和其他藥品，涵蓋《國家基本藥物目錄》中約70.0%的藥品。公司產品擁有眾多廣為人知的品牌名稱，包括信誼、雷氏、龍虎、青春寶、胡慶餘堂和蒼松。
上海醫藥零售藥房網絡遍及全國9個省、直轄市及自治區，零售藥房網絡共有1,682家零售藥房，其中有1,187家直營零售藥房及495家特許經營藥房。零售藥房華氏和雷允上擁有全國性或區域性的知名品牌。
獲利能力及財務數字：上海醫藥主要業務包括藥品製造、醫藥分銷和醫藥零售的三部分，營收佔比分別為21.6%、78.0%及4.6%。公司營業收入從2008年的人民幣274億元增至2009的人民幣312億元，以及增至2010年的人民幣374億元，CAGR為16.7%；淨利潤從2008年的人民幣6.9億元增至2009年的人民幣13.0億元及至2010年的人民幣13.7億元，CAGR為40.1%（2009淨利潤增加部分反映公司於2009年處置公司於聯華超市的股權所得的一次性稅前收益人民幣5.4億元）。扣除2009年聯華超市股權出售獲得一次性收益後，2010年淨利潤同比增長46.15%。
估值：上海醫藥作為我國醫藥流通行業的龍頭企業，擁有國內最好的區位市場及最強的分銷網路，在新醫改的背景下，醫藥流通行業集中度加速已凸現。我們看好上海醫藥在內部產業鏈整合後穩健的對外擴張以及藥資產整合的資源優勢，預計公司2011實現淨利潤19.26億元（YOY+40.76%）。
定價進取 宜中長線申購
可橫向比較公司為國藥控股。現時國藥控股2010年的市盈率為43倍，2011年預測市盈率為31倍。上海醫藥2011年的合理PE在25-30倍。如若按照發行6.64億股計算，總股本為26.57億股，2011的EPS為0.73元，合理估值為18-22元人民幣，對應港幣為21-25元港幣。招股定價較進取，宜以中長線投資角度作申購。
風險因素：（1）公司主要藥品大規模降價風險；（2）公司內部資源整合風險；（3）外購對象整合風險；（4）藥品發生產品安全事故問題。（摘錄） 註：公開招股於下周四（12日）截止。
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