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國泰君安（香港）
民生銀行（01988）2011年1季度業績符合我們預期，相當於我們全年預測的27.1%。較快的業績增長主要歸因於加息和銀行議價能力改善。該行1季度的新增貸款中，58.8%投向了高收益率的商貸通貸款（2010年為65.4%），使得其餘額按季增長11.3%，而總貸款增長僅為2.9%。貸款增速較慢，是銀監會更嚴格的貸存比監管所導致。存款餘額按季增長4.9%，高於貸款增速，使貸存比壓力降低。不良貸款和不良貸款餘額持續下降，體現資產質量良好。貸款撥備率在1季度末達到2.0%，而2010年底為1.88%，主要由於該行在1季度撥備力度較大，撥備支出按季增加41.0%，同比增加53.5%。由於該行貸款撥備率仍低於銀監會的2.5%的監管要求，我們預期該行的信貸成本將會保持較高水平。
投資建議：由於該行的業務焦點仍為商貸通貸款，我們預期該行淨息差可以進一步改善。我們維持該行8.50港元目標價和「買入」的投資評級。
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