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國泰君安（香港）
金隅股份（2009）2010年業績強勁。總收入達到219.977億元（人民幣，下同），同比增長65.8%。毛利達到50.923億元，同比上升50.1%。淨利潤為27.163億元，同比上升42.5%。每股基本盈利為0.70元。其中水泥、新型建材、房地產和物業投資管理業務收入分別達到99.468億元、42.714億元、69.64億元，和11.567億元，分別同比上漲84.3%、27.5%、88.3%和27.7%。
水泥及新型建材具定價權
金隅股份是京津冀地區大型的水泥和新型建材生產商，具有較強的定價權。公司的水泥產能預期在2011年底達到4,800萬噸，其中北京地區產能達到850萬噸，佔到北京80%的市場份額。2010年水泥業務的噸毛利達到62元/噸，目前京津冀地區水泥價格開始回暖上漲。我們預期2011年公司噸毛利將達到89元/噸，同比上漲44.2%。新型建材業務水泥和房地產開發板塊有一定的協同作用。
金隅股份是大型的房地產發展商和商業物業持有者，是北京保障房開發的主力軍。2010年保障房和商品房開發結轉面積分別達到45萬和42萬平米。目前公司有商業和住宅用地400萬平米，工業用地600萬平米，可以在未來轉成商住宅用地做保障房開發。根據公司指引，2011年房地產結轉面積達到95萬平米，結轉收入達到105億元。根據管理層指引，未來保障房開發的毛利率大約在20%，高於行業平均水平。截至2010年底金隅持有的商業物業總面積67.5萬平米。2011年，公司的環球中心四期將進入租賃市場，可租面積達到10萬平方米。
我們看好公司未來發展前景主要基於三大特點：佔據京津冀的優勢地形，獨特的商業模式以及四塊業務之間較強的協同效應。我們首次給予15港元的目標價和「收集」的投資評級。目前京津冀地區的水泥價格和北京地區房地產價格將是金隅股份估值的催化劑。我們對金隅股份11-13年度每股盈利的估計是0.947元、1.161元和1.395元。我們的目標價15港元相當於12.6倍的2011年市盈率和10.6倍的2012年預測市盈率。 （編者按：股市行情表刊A24版）
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