 放大圖片
光大證券
長城汽車（2333）早期開始從事皮卡的生產和銷售，目前產品已經覆蓋到皮卡、SUV和轎車等領域，其中SUV長期佔據行業龍頭地位。長城汽車在SUV市場的成功主要源自於準確的市場定位、產品的高質低價以及市場時機的把握。目前這一經驗有望複製到轎車領域，今年公司轎車領域著力推行騰翼C30和騰翼C50，兩款產品的銷量也將影響到公司總體銷量目標的實現。總體來看，在銷量推動下，我們預估11年每股收益將達到1.52元。
估值方面，我們給予10倍的11年市盈率，目標價14.9港元，首次評級，給予增持。SUV的成功源自於準確的市場定位和產品的高質低價。今年以來SUV市場繼續延續去年以來的高增長。我們認為SUV的特徵對消費者需求的滿足是SUV市場發展的根本動力。從需求來看，SUV仍將受益於換購需求和居民對於休閑旅行的增加。2002年長城SUV上市，當年即取得市場銷量第三位。長城一開始取得成功主要源自對細分市場的判斷，公司推出的產品及時填補了10萬塊以下市場的空白。同時真正做到高質低價。長城汽車在保持已有產品優勢的同時，力度將產品向兩端延伸，目前公司已有小型SUV哈弗M系列和中型H3和H5，未來將推出高端產品，今年有望推出H6，預計2011年產品銷量將達到18萬輛。
轎車可複製SUV成功經驗
2006年開始，長城汽車確立了發展小排量轎車的發展戰略。公司推出的轎車多為1.3L和1.5L，統計數據顯示，1-1.6L排量的轎車為市場主流，雖然受購置稅優惠取消影響，增速有所下滑，但由於中國三四線市場仍有挖掘空間，因此總體市場空間依然較大。長城汽車的造車理念為「高質低價、低油耗」，高性價比成為行業共識，正是由於如此，雖進軍轎車領域較晚，但先後推出的產品包括精靈、炫麗及騰翼C30取得較好的市場效果。今年公司主推騰翼C30和騰翼C50，預計在這兩款產品帶動下，2011年轎車銷量有望達到20萬輛。
A股若上市利好股價表現
2010年公司的產能為40萬輛，公司計劃2011年產能將提升至55萬輛，其中轎車的提升幅度最高，達到22萬輛。SUV和皮卡分別為21萬和12萬輛。公司未來產能提升主要集中在天津基地。目前天津基地一期已建成，已進入到調試階段，包括哈弗H6、騰翼C50在內的多款新車將在此生產。未來二期、三期將陸續展開，到2015年天津基地有望實現年產80萬輛產能的目標。由於產能擴充需要較多資金支持，公司計劃發行不超過3.04億股A股。下半年有望上會，如果順利在四季度有望登陸A股市場。A股發行對於公司的經營狀況有正面影響，同時比價效應或刺激股價表現。
我們預估長城汽車2011-2013年的每股收益分別為1.25元、1.52元、1.75元。結合相對和絕對估值方法，我們保守取10倍的11年市盈率，相當於14.9港元，對應DCF估值有20%的折讓，主要是考慮到未來在銷量、毛利率和稅率等方面仍有一定的不確定性。目前股價仍有13%上升空間，首次關注，給予增持評級。
|
放大圖片
