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中金公司
公司調研更新：我們參加了美邦服飾（002269.SZ）2010年股東大會，公司高層就公司近況、未來發展和展望與投資者作了詳盡溝通。
就市場擔心的存貨問題，公司作出詳細分析，初步實施的降低庫存方法行之有效。截止目前，公司2010年過季庫存水平降至4-5億，預計年底庫存即可消化完畢。未來正價店將減少打折，折扣貨品進特賣場，形成良好的貨品管理機制。
去年末25億元存貨中，18億元（人民幣，下同）是美邦品牌庫存。其中09/10/11年貨品分別為2/10/6.3億元。過季庫存高企的原因是：1）去年戰略調整關閉大店特賣樓層，新折扣渠道尚未到位；2）為應對國內勞工荒，提前備貨；3）去年9月直營單店增長超90%，冬季和今年春季備貨較為激進，但暖冬導致庫存積壓。美邦將過季庫存以較低折扣（未虧本）賣給經銷商，鼓勵開設折扣店，與常規店形成差異化經營。加盟商反應積極，訂貨1.3億。此外1季度售出4億元冬季貨品，2010過季庫存已降至4-5億元。
品牌升級抵銷成本上漲
面對行業普遍的成本上升，美邦非常注重平效提升，利用品牌升級帶動平效提升抵銷成本上漲。公司1季度銷售增長50%以上來自平效上升，而直營系統80%以上來自平效提升，估計同店增長達到20-30%。
展望未來，公司多點開花，可持續發展：1）產品系列化發展；運動休閒、都市時尚、MTEE系列和配飾等；2）Me&City去年虧損2億多，今年預計減虧至5千萬，明年盈利5千萬。今年平效增長50-60%，MC童裝在很多商場排第一，展店速度加快。3）網購穩步發展，預計銷售達2億元即可盈利。
投資建議：維持推薦評級。美邦處於高速發展階段，在探索中成長。公司在庫存問題出現半年內即形成主動解決方案，建立差異化渠道和產品生命周期管理體系，相比運動行業品牌反應更加快速積極，這與直營佔比高終端控制力強密切相關。儘管此次庫存問題導致短期毛利率負面影響，但推動經營體系改革更加完善成熟。
未來三年可望翻倍增長
若因庫存問題短期股價出現回調，我們認為是長期投資者逢低吸納好機會。美邦作為青少年休閒行業龍頭，符合大眾消費快速增長趨勢，以規模和供應鏈優勢構築競爭壁壘，有望產生「服裝界的蘇寧」。未來三年可翻倍增長，27倍2011PE在同業中處於中端水平。
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