|
中銀國際
在參觀完天津保障房項目現場並與當地政府官員進行討論後，我們對中國建築國際（3311）的盈利前景及社會保障房總體發展更為樂觀。我們對公司保障房項目的規模和進展印象深刻，並更加堅信保障房建設的總體目標能夠得以完成。我們維持對該股的買入評級，並將目標價上調為9.50港元。
會議要點：中國建築國際堅信未來盈利將實現更快速的增長，並將淨利潤增長目標由原先的15%上調至20%以上。實際上，公司2005-2010年淨利潤的年均複合增長率高達51%。11年1-4月，公司共取得117萬平方米的保障房項目，佔公司全年目標的39%，市場份額為0.5%。公司計劃至「十二五」期末將市場份額提高至1%。
許多投資者對地方政府大舉開發保障房項目的資金承受能力抱有擔憂。在BT經營模式下，中國建築國際等建築公司需承擔10-15%的股權投資，項目啟動時當地政府的資金負擔有所減輕。因此，許多省級政府對這一經營模式持歡迎態度，這對中國建築國際十分有利。
得益於10個超大型項目對整個建築行業的拉動效應，公司預測香港建築業務的利潤率將維持在6%或以上。公司內部管理的改善是另一項有利因素。長期來看，公司希望進一步開拓包括印度在內的海外市場機遇，以實現業務的多樣化並保持盈利的增長勢頭。
社會保障房獲省市政府支持
社會保障房參觀紀要：我們參觀的第一個項目是東麗區的華明示範鎮，該項目左鄰中央商務區，右鄰濱海新區。該示範鎮屬於「以宅基地換房」項目，佔地804公頃，共涉及12個村、13,000戶家庭、45,000名居民。該項目龐大的規模及優異的質量給我們留下了深刻的印象。
自華明示範鎮於2009年完工以來，天津有28個鄉鎮、全年範圍內有26個省份先後效仿了這一模式。該項目全部工程於3年內完工，總花費25億人民幣。
我們參觀的第二個項目是「金鐘街項目」。該項目佔地約3,000公頃，建成後可為近40,000人提供15,000套住房。戶型大小在60-120平方米之間，每位家庭成員的平均住房面積為30平方米。5年後允許以市價交易。目前市場價格超過10,000人民幣/平方米。
參觀當日，我們亦拜訪了當地政府官員，並就天津市的市政總體規劃及保障房開發情況進行了討論。當地政府的一個目標是，至「十二五」末期使城鎮化率達到100%，這為保障房建設提供了巨大的發展機遇，對中國建築國際極為有利。
估值及推薦：我們將2013年盈利預測上調了10%，以反映我們對保障房項目前景的樂觀預期。基於折現現金流的中間值（加權平均資本成本為12.3%，永續增長率為3%）及20倍的市盈率（此前為18倍）。
|
