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湘財證券
近期我們對塔牌集團（002233.SZ）進行了調研，就公司的生產銷售、成本、產業鏈延伸、公司未來的布局和發展、公司所在區域的競爭等情況進行了交流與溝通。我們推薦公司的邏輯是：公司是粵東市場的區域龍頭，市場佔有率超過43%。而粵東市場相對封閉，市場的供求情況是供給端減量，需求端穩定增長，供求格局好。攻，水泥價格的上漲將帶來公司業績的大幅增長；守，粵東市場淘汰量大，較為平穩，市場下行空間不大。
粵東水泥市場高佔有率
公司的主要市場在粵東，是粵東規模最大的水泥企業，目前在粵東地區的市場佔有率已超過43%，具有相對壟斷優勢，是該地區的價格主導者。武平二期的5000T/D生產線於2010年底試產，現已投產，公司目前擁有水泥產能約1,200萬噸左右。另在梅州蕉嶺地區有兩條10000T/D的計劃項目等待放開審批。公司在粵東的主要競爭對手是油坑集團，產能200萬噸左右，且大部分為立窯，面臨淘汰，油坑集團在建的4500T/D項目建成時間預計會推遲。
粵東地區是廣東省三大水泥熟料基地之一，主要以梅州、惠州為主。目前廣東省以及粵東的水泥結構性矛盾較為突出，落後產能佔比較高，其中梅州市落後水泥產能約佔全市水泥產能的68%，淘汰空間巨大。「十一五」期間廣東省共淘汰落後水泥熟料產能6,042萬噸，遠遠超過國家下達的3,200萬噸的淘汰任務，期間新增水泥熟料產能僅3,648萬噸，供給端減量淘汰。梅州市到2012年底計劃淘汰落後水泥產能1,178萬噸，年均淘汰300多萬噸。而另一方面，廣東以及梅州對新建項目審批非常嚴格，自09年暫停審批以來目前仍未放開，2011年粵東地區可能投產的生產線數量有限。
需求受周邊區域衝擊小
需求方面，由於粵東市場相對較為封閉，受周邊區域衝擊較小，主要是廣西地區沿西江有部分流入，但流入規模小，影響較小。粵東地區供給端減量淘汰，需求端穩定增長，因此區域供求結構較好。公司擁有較強的成本控制能力和運營能力公司的成本控制能力高於行業平均水平，2010年度期間費用率為12.63%，2011年一季度為11.96%。
公司採取指定指標等各項措施控制成本。公司目前所有新型乾法生產線均配備低溫餘熱發電，扣除低溫餘熱發電運行費用之後，生產一噸熟料能節省10元左右，目前自給電佔比1/3左右。此外，公司具有較高的應收賬款周轉率，2010年應收賬款周轉率為60.94次，2011年一季度為23.15次，居行業前列。這主要得益於公司的營銷方式，即以經銷為主，直銷為輔，經銷商均是先付款後發貨，有效避免了貨款回收風險。
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