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中銀國際
自我們5月13日首次評級以來，新天綠色能源(0956)的股價已下挫15.8%至2.08港元。基於以下幾方面原因，我們將該股評級從持有上調為買入：(1)我們仍然看好風力與天然氣業務的資產組合前景美好；(2)公司的風電項目集中於河北省，近期出台的不利的風電政策對公司的影響相比小於其他風電企業；(3)去除2011年之後財務成本進一步上升的假設，我們上調了2012-13年盈利預測；(4)由於近期中國股票表現低迷、市場普遍憂慮未來宏觀經濟走勢不振及地方政府融資平台暴露的種種弊端，目前股價已下挫至15.4倍的2011年預期市盈率水平。我們認為新天作為一隻防禦性股票，近期調整幅度過大。因此，基於估值水平，我們將評級上調為買入。
支撐評級的主要因素：業務多樣的清潔能源企業：我們依然看好新天的燃氣分銷和風電業務組合。燃氣業務整合了中下游的業務模式，將繼續保持穩定增長，這同時也幫助推動公司擴大風電裝機容量。
業務集中 受政策影響小
由於公司的業務集中於河北省，因此受近期不利的風電業務政策影響較小，譬如設備補貼縮減及內蒙古地區的風電投資准入壁壘提高等。管理層對於其風電業務充滿信心，得益於較好的風電場環境和位置，預計有效利用小時將超過平均水平(2010年行業2,276小時；新天2,360小時)。
盈利調整幅度較小：我們將2012-13年盈利預測上調2.0-2.6%，預計2011年之後公司的財務成本不會上升。我們認為公司將通過內部調整、發行債券來償還銀行貸款的方式保持財務成本維持在相對較低的水平。
評級面臨的主要風險：燃氣和風電業務過度集中於河北省；資本性開支計劃過於激進。
評級買入 目標價2.62元
估值：通過對燃氣和風電兩項業務的2011年預期業績加總，我們得出目標價2.62港元，對應12.6倍2011年企業價值/息稅折舊前利潤，行業對風電業務和天然氣業務的平均估值分別為9.8倍和9.5倍。在估值基礎上，我們將該股評級從持有上調為買入。
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