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交銀國際
2010年1月1日至2011年3月31日的年度業績。真明麗(1868)把財政年度終結日由12月31日更改為3月31日後，公布首15個月截止3月31日的年度業績。
公司收入增53.9%，但核心盈利下跌26.2%。(1)2010年1月至2011年3月期間，公司收入增加53.9%至17.1億港元(2009年的收入為11.1億港元)，主要受惠LED裝飾燈產品(增加43.7%)及LED一般照明燈產品(增加292.2%)的收入。(2)核心盈利下跌26.2%至1.166億港元(2009年的核心盈利為1.58億港元)，主要受高開支比率拖累。(3)真明麗建議派發每股股息0.06港元，相當於48%的派息率。
毛利率維持不俗水平
扣除2010年的業績表現，真明麗2011年首季的盈利能力疲弱。公司在2011年首季的收入為2.277億港元，核心盈利只有1,160萬港元。毛利率維持不俗的水平。期內，公司的毛利率維持在34.0%，較2010年高出1.5個百分點，主要由於LED產品的毛利率較高。2011年首季的毛利率達到43.9%。
LED產品及國內銷售的權重增加。(1)有關期間內，真明麗的MOCVD裝置從7個增加至19個，使LED產品權重增加。LED產品的百分比從2009年的63.1%提升至2010年的71.8%，更進一步增加至11年第一季的79.6%。(2)國內銷售百分比亦持續上升，從2009年的13.4%提升至2010年的23.8%，更進一步增加至11年第一季的24.8%。
我們憂慮芯片市場競爭及公司財務資源。(1)隨著眾多LED同業均進取地購置MOCVD機以擴張芯片產能，我們預計LED芯片的市場競爭趨於激烈（特別體現在中低端市場），將會對真明麗構成壓力。(2)真明麗錄得高水平的庫存及應收貿易款項（庫存周轉日數453日及應收貿易款項日數114日），而現金結餘大幅減少，財務資源或會局限未來業務發展。
維持「中性」評級，目標價下調至1.86港元。考慮到2011年第一季盈利能力疲弱、未來市場競爭及財務資源限制，我們維持真明麗的「中性」評級，目標價下調至1.86港元，相當於2012年預測PE為15倍。
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