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中銀國際
7月5日，我們參觀了鐵江現貨(1029)位於俄羅斯遠東猶太自治州Obluchenski區的大型磁鐵礦項目K&S。該項目距離中俄邊境約40公里，距猶太自治州首府比羅比詹約100公里。據我們的觀察，自去年12月與中國電力工程有限公司（CNEEC）簽訂的4億美元EPC工程合同開始執行後，K&S項目的建設工作進展順利。
我們看到，工人們正在忙碌地移除礦區上面的覆蓋層並展開施工。鑽孔和勘探工作以及變電站及其它礦區基礎設施的建設也已經啟動。進行現場調研後，我們對K&S項目的建設進展更為樂觀。我們維持對該股的買入評級，但將目標價下調11%至2.74港幣，因為根據公司給出的指導區間，我們下調了K&S項目的2013財年鐵礦石精礦產量預測。
基礎設施建設正進行
在一天的現場調研期間，我們看到礦區內到處都有工人在進行施工。我們參觀了露天採石場和選礦廠的選址，發現變電站及新的員工生活區的建設工作已經啟動。我們還經過了橫跨中俄邊境的阿穆爾河（即黑龍江），不久以後，中俄政府將聯合建設連接中俄兩國的跨江鐵路大橋。此外，我們還親眼證實了K&S項目距中國東北的距離非常近。
2013年下半年可投產
當地政府的大力支持：7月6日，我們與比羅比詹市副市長進行了交談，他表示當地政府對K&S項目給予了大力支持，並將其視為該地區最重要的項目之一。我們認為，這對該項目的發展非常有利，因為一個採礦項目的成功離不開與當地政府的緊密關係；2013年下半年開始商業投產：公司預計，K&S項目將於2013年下半年開始商業投產，達到滿負荷運轉大約需要六個月左右的時間。因此，我們將2013財年的鐵礦石精礦產量預測由之前的320萬噸下調至了110萬噸。
估值：考慮到K&S和Garinskoye綠場項目的開發和執行風險，我們新的目標價是基於0.85倍股價/每股淨資產值。如果我們將目標股價/每股淨資產值乘數上調為1.0倍，則目標價會提高至3.22港元。
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