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交銀國際
騰訊(0700) 次季盈利勝預期，利潤率因併購及投資活動下跌逾10個基點。(1)次季盈利達67.4億元(人民幣，下同)，同比升44%，環比升6%，主要受惠期內廣告收入大幅上升。(2)由於研發及市場營銷開支等運營成本增幅較大，加上新投資項目的投入，運營利潤環比下滑18%至27.84億元，同比增加17.4%。純利為23.4億元，同比增21%，環比下跌19%。攤薄後每股盈利為12.26元，同比升22%，環比下跌18%。非GAAP運營利潤達32億元，同比增28%，環比升2%。非GAAP攤薄後每股盈利為1.442元，同比升31%，環比升4%。(3)毛利率維持在65%，而非GAAP營運利潤率下滑2%至47%，非GAAP純利率下跌1%至40%。
網絡遊戲業務淡季不淡
儘管次季為網絡遊戲的淡季，公司網絡遊戲業務依然有較好表現：(1)網絡遊戲收入達36.4億元，同比增70%，環比升2%。網絡遊戲收入佔互聯網增值服務收入的68%，或總收入的54%，主要受《地下城與勇士》新資料片的發布，以及QQ飛車/QQ炫舞/QQ休閒遊戲等新遊戲模式的推廣所推動。(2)學校考試是導致收入增速放緩的主因。然而，由於各遊戲的表現強勁，《地下城與勇士》/ACG/MMOG的最高在線人數創新高，分別升至260萬/750萬/400萬。(3)《QQ仙俠傳》/《第九大陸》將於下半年推出，而《禦龍在天》將延遲至2012年才推出。(4)由於公司將在暑假期間進行大量推廣活動，預期第3季的網絡遊戲收入將增加13%至41.3億元。
騰訊開放平台後，第三方應用將進一步推高社區增值服務收入。(1)社區增值服務收入持續上升，環比升4%至18億元，主要受惠QQ會員增加及QQ空間上第三方應用強勁表現。(2)騰訊的開放平台策略將為其5個平台吸引更多第三方應用程序，有助帶動未來收入。(3)截止第2季，騰訊朋友的活躍用戶增加至1.29億，微博用戶達到2.33億。
移動增值服務收入依然受政策影響，不過移動互聯網服務廣受歡迎。(1)移動及電訊增值服務收入為7.94億元，同比增18%，環比增2%，主要受手機遊戲和社區網絡平台應用所帶動。(2)移動互聯網服務在現階段未能貢獻收入，不過隨著用戶的需求及受歡迎程度增加，將來的貢獻有望顯著提升(如微信)。
網絡廣告在旺季收入大增80%。視頻廣告/搜索廣告將是公司的廣告業務發展重點。(1)收入佔總收入的8%，達5.12億元，主要由於網絡服務/食品/汽車/服飾/網絡遊戲的強勁廣告需求所帶動。(2)搜索廣告收入為3,800萬元，同比升192%，環比升78%。騰訊自主研發的搜索引擎搜搜的市場份額逐漸擴大(按瀏覽頁數計算約佔2-3%，參看7月19日報告「互聯網月度數據」)。
騰訊目前股價對應2011/2012年28倍/22倍的市盈率。下調2011/2012年的每股盈利9%/2%至6.7港元/8.6港元，並把目標價由262港元調低至232港元，對應1.1倍的市盈率增長。維持「買入」評級。 (摘錄)
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