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國浩資本
自中期業績公佈後，珠江鋼管(1938)股價回落近35%，大幅落後恒生指數26%。股價的急速調整主要是由於投資者在波動巿況下對中小型股份失去興趣。本行相信珠鋼的行業前景正在改善，調整正好創造了買入該股的良機。
有報道指中石油正計劃興建3條西氣東輸管線，這與此前行內預測相符，預料中石油於2011年至2015年期間將鋪建4萬公里以上的油氣管道，按本行預測這相當於1,600萬噸鋼管需求。中石油的部分項目可能於2011年下半年開始招標，可能增加珠江鋼管2011年下半年的訂單。
回顧中期業績，珠江鋼管2011年上半年純利按年增長118.7%至1.13億元人民幣，與市場預期一致。珠江鋼管盈利恢復主要出於上半年營業額增速強勁。營業額按年增長88.7%至16億元人民幣，因為銷售量大幅增長(本行估計其銷售量按年增長約80%)，同時平均售價也有所改善(本行估計平均售價按年上升約5%)。
公司毛利率從2010年上半年的16.9%下降至2011年下半年的16.5%，主要由於鋼管製造服務的盈利能力轉弱。然而，每噸毛利輕微上升2.6%至1,250元人民幣。本行認為2011年下半年每噸毛利將按年上升，因為高利潤率的海外訂單貢獻將上升，而經營效率亦有所改善。假設成本加成定價的商業模式穩定而有效，本行預測每噸直縫埋弧焊鋼管毛利為1,550元人民幣，按年上升14.5%。
行業需求前景樂觀
根據管理層陳述，2011年剩下的時間內的產能利用率將非常高。預料2011年下半年國內需求貢獻將上升。長遠而言，本行認為「十二五」期間行業需求前景樂觀。作為業內第一個並且目前是唯一一個能開發深海直縫埋弧焊鋼管的製造商，本行認為珠江鋼管將成為南海深海油氣勘探的主要受惠者。
本行預測珠江鋼管2011年盈利將達3.57億元人民幣，每股盈利0.35元人民幣，2012年盈利4.59億元人民幣，每股盈利0.42元人民幣，2年每股盈利年複合增長率為145%。本行2011年的盈利預測較巿場預期高出25%，主要因為我們假設公司的產量可達50萬噸，而管理層則預料產量介乎40至50萬噸。
根據本行預測，珠江鋼管現價相當於5.2倍2010年市盈率，4.4倍2011年市盈率。估值並不昂貴，畢竟其盈利增長前景較佳。本行重申買入評級，6個月目標價4.20元，相當於10倍2011年市盈率。關鍵下行風險為出貨延遲，本行認為今年該風險較小。
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