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申銀萬國
2011年上半年鄭煤機（601717.SS）實現主營業務收入37.51億元(人民幣，下同)，同比增長18.85%，增幅略低於我們20%的預期；實現歸屬上市公司股東的淨利潤5.46億元，同比增長21.26%，增幅低於我們35%的預期。淨利潤增長低於預期的主要原因是公司高新技術企業資質還未獲批，所得稅率回復至25%。我們暫時下調公司2011-2013年每股盈利(EPS)預測至1.71元、2.19元和2.6元，如果公司高新技術企業資質獲批，再擇機上調盈利預測。
支架行業「高端化」持續
2季度單季度的綜合毛利率達到28.13%，環比1季度小幅回落0.4個百分點，仍然位於高位。由於2季度收入已經沒有神華大採高訂單交貨的影響，因此毛利率高位企穩反應液壓支架行業「高端化」的趨勢仍在持續。由於上半年在局部區域曾出現中低端支架降價的事件，我們預計在中低端產品降價和「高端化」趨勢延續的雙重作用下，公司全年毛利率將在28%左右的水平維持。
產能受限，支架與外協件收入不達預期。由於募投項目投產進度低於預期，2011年上半年公司實現支架收入27億元，略低於我們28.5億元的預期，同時外協件收入同比大幅下滑61%，部分受到產能受限的負面影響。我們預計，下半年募投產能將逐步投產，產能受限的窘境將逐步緩解。
大功率刮板輸送機開拓緩慢
作為公司「成套化」戰略的重要一步，公司2011年開始批量生產大功率刮板輸送機，但截至半年度僅實現收入1,294萬元，我們將全年刮板輸送機的收入預期從2億元下調至1億元。
行業趨勢性回暖，維持公司買入評級。1-7月煤炭行業累計固定資產投資增速已回升至22%，6、7兩月的單月固定資產投資增速都維持在30%以上，煤機行業已進入新的上升趨勢。同時公司半年度預收賬款環比1季報也大幅回升至14.31億元的水平，反應新接訂單大幅增長。現在的股價對應2011年PE18倍、2012年PE14倍，維持買入評級，建議投資者在解禁壓力減小後參與。
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