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中銀國際
儘管華潤電力（0836）公告上半年盈利僅增長了1%，並且由於成本上升，火電和煤炭開採業務的利潤率均有所下滑，但我們認為公司提高淨資產收益率的戰略執行良好。我們看到，未來幾個月內將有幾項利好因素，包括完成技術改造的呂梁煤礦產量提高（預計下半年煤炭產量將環比增長35%）。
我們預計，2011-13年間，煤炭業務在公司總利潤中的貢獻比例將達到46-53%。通過減少對傳統業務的投資、增加對回報率較高的煤炭業務及超臨界發電機組（還有高利用率風電場）的投資，公司能夠將負債率控制在合理水平，同時提高淨資產收益率。目前，股價對應11.3倍2011年市盈率和1.28倍市淨率（低於歷史平均水平），我們認為，估值具有吸引力。我們將2011和2012年每股收益預測下調了12-13%，並將目標價下調至15.70港元。華潤電力仍是我們在獨立發電板塊中的首選股票，因為公司在上升和下降周期中都能夠成功應對。
呂梁煤礦將於9月11日完成技術改造並恢復生產，之前，華潤聯盛旗下的過渡煤礦將被關閉；管理層表示，全年煤炭產量指導區間為1,800-1,900萬噸，也就是說，下半年煤炭產量將環比增長35%；上半年，華潤聯盛的平均生產成本下降了18%。我們認為，煤炭業務整體利潤率能夠保持在上半年的水平。
風電業務具吸引力
風電業務具吸引力：預計2011年上半年末、2011年年末和2012年年末的權益裝機容量分別為877兆瓦、1.4吉瓦以上和2.1吉瓦以上；由於公司66%的風電裝機位於配電限制較小的廣東和山東地區，因此其風電業務利用率達1,090小時，利潤增速達177%。
評級面臨的主要風險：煤礦生產及獲得許可證時間晚於預期；沿海地區電廠的燃料成本上升。
估值：我們新的目標價15.70港元對應1.6倍2011年市淨率（較歷史平均水平折讓10%）。我們的目標價是根據現金流折現法得出，其中假設加權平均資本成本為8%，永續增長率為零。
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