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■央行日前下發通知，將保證金存款納入存款準備金繳存範圍，自9月5日起分批上繳。新華社
滙豐經濟研究亞太區聯席主管 屈宏斌
8月26日央行下發通知，將保證金存款納入存款準備金繳存範圍，自9月5日起分批上繳。商業銀行需要將其包含承兌匯票、信用證、保函等在內的保證金存款包括到準備金繳存範圍內。央行數據顯示，保證金存款7月末總額4.4萬億，按照目前19.5%-21.5%的準備金率水平，政策出台後，未來六個月內將總計收緊流動性9,000億-9,500億元，相當於上調準備金率100-150基點。媒體報道顯示，六大銀行上繳的節奏為20%：20%：60%，在三個月內全部計收；其他銀行則分六個月上繳：15%：15%：15%：15%：20%：20%。
將不會再上調準備金率
央行這一舉措顯示抗通脹仍然是其首要政策目標。這一政策出台我們視之為對之前預期的兩次50個基點的準備金率上調的替代。預計央行將不會再上調準備金率。從政策效果上來說，擴大準備金的計提範圍也意味著準備金政策工具效果的強化，並有助於一定程度上減少商業銀行為盈利需要而變相轉移存款至理財產品的扭曲行為。日前公佈的數據顯示7月存款淨減少六千多億。
自去年10月以來，央行已經上調了準備金率9次，加息5次。經濟溫和放緩的同時，通脹壓力仍然高企。7月消費物價指數達到三年來的高點6.5%，遠高於年初所制定的4%的政策目標。儘管我們預計消費物價指數將會在未來幾個月逐漸回落，回落的速度可能非常緩慢。
如果僅考慮央行這一舉措對短期市場流動性的緊縮影響，容易造成市場恐慌。但我們認為不必恐慌。因為很明顯，貨幣市場的劇烈動盪也不是央行所願意看到的。而央行也具備充足的政策工具，如公開市場操作甚至下調準備金率來應對可能出現的短期流動性衝擊。7月末以來，央行已經在公開市場上連續投放流動性總額1650億元。未來幾個月平均月度到期央票不到2000億，央行可以通過回購等操作繼續為市場注入流動性，必要時下調準備金率。
抑制通脹仍為重心所在
簡言之，抑制通脹仍然是決策層的政策重心所在。經濟增速溫和放緩，消費物價指數未來可能緩慢回落，對緊縮過度的擔憂是過慮了。央行可以通過公開市場操作投放流動性甚至下調準備金率來應對可能出現的貨幣市場流動性緊縮衝擊。增長方面，滙豐製造業採購經理指數趨穩也顯示不會出現增長超調的狀況。此次擴大準備金計提範圍至保證金存款應是央行本輪緊縮周期的最後一擊。
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