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國浩資本
香港黃金珠寶產品零售商龍頭公司六福集團(0590)公佈2011年3月31日為止的年度純利8.66億元，按年上升63%。純利較市場共識高17%，主要由於營業額較預期高，成本控制得宜。
六福集團2011年度總營業額按年增長50%至80.91億元，地區分佈如下:
i.香港零售業務營業額按年增長58%至52.25億元，佔總營業額的65%。同期香港整體黃金珠寶零售額按年增長38%。
ii.澳門零售業務營業額按年增長51%至7.61億元，佔總營業額的9%。同期澳門整體黃金珠寶零售額按年增長48%。
iii.中國零售業務營業額按年增長57%至4.54億元，佔總營業額的6%。同期中國整體黃金珠寶零售額按年增長50%。
iv.批發業務營業額按年增長64%至7.39億元，佔總營業額的9%，其中90%來自於中國批發業務。
v.黃金廢料及純金條業務營業額按年下降5%至6.37億元，佔總營業額的8%。
vi.中國特許費收入按年增長59%至2.76億元，佔總營業額的3%。
今年經營效率繼續改善
整體毛利率從2010年度的24.0%下降至2011年度的23.7%，但較2009年度的22.1%為高。2011年公司經營效率繼續改善。由於對租金成本與員工成本的有效控制，銷售及分銷費用佔營業額的比例從2009年度的13.1%降至2010年度的11.3%並持續下降至2011年度的11.0%。2011年度，租金成本與員工成本分別按年增長28%與45%，分別佔經營總成本的28%與42%。租金成本佔總零售營業額的比例從2009年度的5.3%下降至2010年的4.8%，2011年度持續下降至3.9%。
報告期內公司繼續擴展中國的零售網路。2011年度，自營門店數量增長8%，從2010年度的36家上升至39家。特許門店增長28%，從2010年度的483家增至616家。
品牌號召力大具優勢
本行依然看好六福集團盈利的長期前景，主要因為其品牌號召力強大，中國居民收入迅速上升，以及黃金價格呈上升趨勢。內地遊客貢獻香港零售業務的50%以上。短期內，香港政府今年將向每位香港永久成年居民發放6,000元現金，派發現金總額達360億元，相當於香港2010年總零售額3250億元的11%，措施將利好本地零售商。
根據政府統計，截至2011年3月31日為止，香港珠寶、鐘錶及貴重禮品的零售額按年增長38%，2011年4-7月份按年增長57%。本行認為這種強勁的增長勢頭在未來6個月內將得以持續，因為金價仍處於上漲的趨勢，且中國內地訪港旅客數量進一步增長。昨日金價突破每盎司1,900美元關口，本年度累計漲幅達34%。中國內地訪港旅客數量於2011年3月31日為止，按年增長26%，2011年4-7月份按年增長27%。
由於2011年4-7月的銷售強於預期，我行提高對於2012財年的營業額和盈利預期至113億元和12.8億元，按年漲幅分別為40%和48%。2012財年的每股盈利僅增長38%至2.36元，主要由於2010年12月份配售股份的稀釋作用。
六福集團現價相當於16.2倍2012財年市盈率，每股盈利增速為38%，本行認為其估值具有吸引力。本行因此將六福集團評級從持有上調至買入，目標價為每股45元，相當於19倍2012財年市盈率。10至11月周大福的IPO將是短期內的股價催化劑。
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