滬深股評：復星拓展海外提升盈利

http://paper.wenweipo.com [2011-09-27] 我要評論

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東方證券

　復星醫藥（600196.SS）於2010年底又收購了瀋陽紅旗70%的股權，後者是中國抗結核藥的龍頭企業，預計復星將移植桂林製藥的經驗，積極利用自己在資金、人才、投資併購、產業整合等多方面的經驗和優勢，推進紅旗製藥在全球抗結核藥物領域的發展，把抗結核藥打造成進入國際市場的第二張名片。這種模式或許是目前中國醫藥工業企業參與國際市場較現實的途徑。

收購和整合有戰略佈局

　桂林製藥和瀋陽紅旗是公司收購的兩個代表，其實公司整個工業體系主要是通過收購建立的，並在整合後形成目前淨利潤率約10%的產業組合。公司新一輪收購正在進行，預計會使公司醫藥工業的銷售體量今後三年擴大到40億、60億和100億元(人民幣，下同)。公司工業部分原有淨利潤率約為10%，而新收購專案的淨利潤率都遠超10%，我們認為未來公司的盈利能力也會逐步提高。

價值未體現仍被低估

　我們預計公司持有國藥控股股權的市值約100億元人民幣，按照目前國藥控股股價和當前匯率，相當於打了8折；我們再預計公司自身工業價值約100億人民幣，按照預計明年公司工業部分淨利潤6億計，對應市盈率僅為16.7倍；而公司PE投資中已上市部分按市價、未上市部分用成本價，對應市值應有35億。按照如此保守的估算，公司市值都有235億元，而目前公司市值只有186億元，公司價值遠未體現。

　盈利預測：預計到第四季度雅立峰和奧鴻實現並表是大概率事件，而明年因並表範圍擴大收入和利潤將進一步增強。我們維持2011-2013年每股收益為0.78元、0.72元和0.88元的預測，維持買入評級。