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■中國太保董事長高國富。資料圖片
交銀國際
經營利潤下跌，不過純利因出售一項資產而提升。中國太保(2601)公布第3季業績。第3季經營利潤同比下跌38%至5.96億元(人民幣，下同)，純利則增長35%至12億元，主要是由於出售一項資產所致。淨資產環比下跌6.48%至758億元，主要是由於資本市場的虧損所致。整體而言，業績低於我們的預期。
經營利潤下跌，主要反映退保率及減值虧損增加。由於資本市場表現疲弱，加上退保率上升，第3季的退保支出和減值虧損同比分別增加165%和61.6%至31億元和8億元，佔季內成本支出增量的76%。
第3季年率化總投資回報只有2.5%，股本回報跌至6.33%，反映投資環境嚴峻。第3季年率化淨投資回報及總投資回報分別為3.62%及2.5%(vs第2季的5.59%及4.62%)。資產回報及股本回報分別為0.89%及6.33%(vs第2季的1.78%及11.7%)。第3季浮盈下跌人民幣64.5億元，主要是由於A股市場虧損所致。截至9月30日止，公司浮盈為人民幣-27億元，相當於總資產的-0.49%，因而4季度公司用浮盈調節利潤能力將受到限制。
A股表現差影響投資收益
調低盈利預測及價值預測。我們將11年度預測/12年度預測/13年度預測的盈利預測調低8.8%/4.4%/5.2%，主要是由於A股表現差於預期，以及固定收益比率的前景沒有之前預計的樂觀。此外，我們亦將2011年度預測新業務價值及內含價值分別調低2.8%及11.6%，主要是由於A股虧損高於預期所致。
維持「買入」評級，並將目標價從40.8港元修訂至32.8港元。我們認為，現時保險公司的低估值為長線投資者提供了買入良機。然而，由於歐債危機還未解決，我們須關注公司的系統性風險。維持公司「買入」評級，並將目標價從40.8港元下調至32.8港元，相當於11年度預測/12年度FP/EV2.2倍/1.84倍及NBM12倍/6.3倍。
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