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國浩資本
盈德氣體(2168)是中國最大的獨立現場工業氣體供應商，過去3個月其股價表現優於大市，期內僅回落4%，而恒生指數同期卻累跌18%。本行相信這主要是源於公司業務的防守性，而且公司在2011年上半年簽定了多於市場預期的現場供氣新合約，反映在銀根緊縮的背景下，公司鎖定新合同的能力未受影響。
盈德主要是為現場及零售客戶供應工業氣體。其中現場氣體供應是公司業務重點，在2011年上半年，現場氣體供應的營業額佔公司整體營業額的82%。
本行相信公司依賴現場氣體供應為其主要收入來源為其業務模式帶來防守性。公司一般跟其現場客戶簽訂15至30年的長期照付不議供氣合約，即現場供氣客戶期內的使用量就算達不到合約中的最低用量要求，其亦須支付最低用量的金額。另外，工業氣體產品的價格亦可因應電價的變動而作出調整。
截至6月底，公司共有28座現場供氣設施及4個零售氣體生產設施在營運，其氧氣的總容量達至783,400標準立方米/小時，這與去年底比較增長13%。根據公司的在建項目時間表，本行估計公司在今年年底前的氧氣裝機總容量將達到897,400標準立方米/小時，即按年增長30%。
新合同執行能力高
在2011年上半年，公司簽訂的新長期現場供氣合約的總氧氣容量達399,500標準立方米/小時，遠高於公司管理層在年初時所定下的每年新增200,000標準立方米/小時目標。若只計已簽下的合約，本行估計公司在2013年的總氧氣容量將達到1.48百萬標準立方米/小時，即2010年至2013年的年複合增長率達29%，高於國際市場研究機構SAI所估計的中國工業氣體市場2010至2015年每年將增長10%的水平。
根據市場共識盈利預測，公司在2011年及2012年的盈利將分別達到9.89億元人民幣(每股盈利0.54元人民幣)及12.3億元人民幣(每股盈利0.67元人民幣)，相當於2010至2012年的年複合增長為45%。現價相當於2011年市盈率11.2倍及2012年市盈率9倍，本行認為估值相宜。其國際同業現時的估值相當於12至15倍2012年市盈率，但盈利增長卻較盈德為低。重申盈德氣體的買入評級，6個月目標價9.8元，相當於12倍2012年市盈率。(摘錄)
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