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交銀國際
東方海外(0316)公布2011年第3季營運數據。期內,載貨量同比增加6.6% (運載力同比增加13.9%),不過由於每個標準箱之整體平均收入同比下滑14.0%,總收入同比下跌8.3%至14.406億美元。今年首9個月,每個標準箱之整體平均收入同比下跌5.9%,不過由於載貨量同比增8.4%,總收入同比升2.1%。管理層不斷重申今年第3季未有帶來旺季的貨量,此可解釋第3季的表現。
儘管第4季經營環境艱難,管理層仍預期2011年的業績錄得增長。雖然管理層表示太平洋航線和歐亞航線10月面對更大的運費壓力,再加上第3季的表現疲弱,但公司仍維持之前的看法,相信東方海外全年的業績仍能錄得增長。然而,第3季的每個標準箱之整體平均收入只有1,095美元,假如該季的平均成本維持在上半年1,043美元的平均水平,我們相信東方海外第3季的盈利可謂聊勝於無。
由於我們預期第4季的運費將下跌,我們擔憂公司全年的盈利會否高於其上半年純利(1.75億美元)。根據彭博資料,目前市場普遍預期公司2011年的純利為1.958億美元,我們認為實際數字應會較低。
東方海外稱在2011年第4季將歐亞航線的服務進行規範,一如過往的淡季。不過公司未有計劃暫停使用任何船隻。歐亞航線退役的船隻將用於其他航線。管理層同時引述一家船運諮詢公司,指船隻拆解活動應不會大幅增加,以減低目前的供求不衡。我們認為目前貨運需求疲弱引致的市場不景氣及低運費將持續至2012年,除非馬士基航運及地中海航運(MSC)等龍頭公司願意如2009年第4季般減低運力。
目前市場較2009年優勝
管理層不斷強調目前的市場仍較2009年優勝,當時的貨運量和運費大幅下跌,而集裝箱的貨運量今年仍見上升。不過,2011年第3季的平均收入已經是過去9年來第二低(最低為2009年第3季),供求不衡的的情況將令行業進一步逼近2009年的低位。
行業推薦:由於短期前景未見任何改變,我們認為投資者對集裝箱航運行業須更為謹慎。估值方面,東方海外目前的市賬率較其他區內同業出現溢價,亦高於2008年的低位。假如行業前景及盈利能力持續惡化,我們相信公司的估值亦將進一步下滑。
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