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中銀國際
中煤能源(1898)的3季度盈利符合我們的預期。但是，我們將2011年-2013年盈利預測上調17-27%，這是因為我們之前的預測是基於公司公布的經營數據，公司的產銷量實際是高於我們之前的假設。另外，資源稅改革影響也低於預期。同時，我們將A股評級從持有上調為買入。
在中國會計準則下，2011年3季度中煤能源的淨利潤同比增長65%至26.57億元人民幣，符合我們預期的26.24億元人民幣；今年前3季度，淨利潤同比增長26%至76.46億人民幣，而在國際會計準則下同比增長23%至82.51億元人民幣。
除了自產煤銷量同比增長12%、自產煤均價同比上漲13%以外，非主營的鋁製品業務盈利復甦也成為3季度業績強勁增長的主要推動力。A股上市公司的子公司上海大屯能源負責經營鋁業務，其3季度盈利增長了兩倍。以上因素大大超過單位生產成本同比增長11%至230元人民幣/噸的負面影響。
4季度盈利料小幅降
根據我們的新預測，由於部分煤礦停產導致產量下降，我們預計4季度中煤能源的盈利將環比下滑7%。通常公司會在4季度入賬較高的成本。
雖然公司的3季度盈利符合我們的預期，我們的預測實際上是基於公司之前公布的經營數據。當中反映了產銷量並未受到部分煤礦停產的影響，優於我們之前的假設。而且公司的煤炭生產成本也低於預期。
此外，公布的資源稅改革預計不會對公司產生較大的影響。目前的資源稅率已經處於新的建議範圍(煉焦煤8-20元人民幣/噸，其他煤種0.3元-5元人民幣/噸)。我們先前假設從2012年起資源稅率將調整為煤炭銷售收入的5%。除此之外，我們還對盈利模型進行了一系列微調。綜合以上所述，我們將2011-13年盈利預測上調17%-27%。我們目前假設剩下的兩座停產地下礦，即安太堡礦和景平礦將在10月末復產。安家嶺1號和2號地下礦已在10月1日復產，東坡煤礦已在10月20日復產。
目標上調至11.96元
由於估值低廉，我們對H股維持買入評級。基於調高的盈利預測，我們將H股目標價從10.27港元上調為11.96港元，依然對應12倍2011年預期盈利。
A股方面，基於較高的盈利預測，我們將目標價從9.70元人民幣上調為11.46元人民幣，依然對應15倍2011年預期盈利。考慮到上漲空間較大，我們將評級從持有上調為買入。
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