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國浩資本
江西銅業（0358）公佈第3季度盈利為12.4億元（人民幣，下同），分別按年及按季跌3%及53%。每股盈利0.36元，分別按年及按季跌15%及53%。2011年首9個月，純利按年升61%至54.7億元，是本行全年盈利預測的71%。業績差於預期主要是由於公司期內錄得9.3億元的期貨對沖虧損及6.9億元的計提存貨跌價撥備。該對沖虧損預計在公司與其原材料供應商確定原料定價後應可以銷售收益作抵銷，若撇除該對沖虧損，公司的第3季盈利應約為20億元，符合本行的預期。
第3季營業收入按年升56%至305億元，因與去年同期相比金屬價格及硫酸價格均錄得一定升幅。與第2季度相比，收入按季跌10%，同期銅價和金價則分別跌2%及升13%，反映江銅第3季度的產量可能按季下降。然而公司的毛利率水平保持平穩，第3季度為10.3%對比第2季度的10.2%。
銅庫存處於相對低位
銅價自9月份因全球經濟的不確定性加劇及歐洲債務危機升溫而極為波動，由9月初的9,000美元之上跌至10月初的6,800美元，單月累跌26%。然而本行並不預期銅價會再次經歷2008年金融海嘯期間的跌幅（08年8月至10月期間銅價跌一半），因1）中國的銅庫存已處於相對低位，繼續大幅減少庫存的機會不大，若中國逐步放寬銀根，反而可望刺激交易商及下游用家在銅價低位補充庫存；2）銅精礦的供應仍然受制於全球大型礦山間歇性的罷工糾紛及品位下降而偏緊。
雖然本行預期銅價下跌將令江銅在第4季錄得較低的盈利水平，然而本行認為銅價再次在現水平大幅調整的機會不大，即公司不需要再進行大額的存貨跌價撥備。基於較低的銅價假設，本行下調今明兩年的盈利預測至67.2億元（每股盈利1.94元）及75.8億元（每股盈利2.19元）。現價相當於7.2倍2011年市盈率及6.4倍2012年市盈率，本行認為對中長線投資者而言估值並不昂貴。
冶煉經營利潤率改善
隨著銅價近期回升，江銅股價自10月4日低位已反彈50%。本行認為公司令人失望的第3季度業績或會促使部分投資者沽貨獲利，從而對短期的股價表現構成壓力。然而作為中國最大的銅生產商，並受惠於銅礦產量增加及冶煉業務的經營利潤率改善，江銅的基本因素依然穩健。
重申買入評級，但調低目標價至22.5元，因本行採取了較保守的估值計算。最新的目標價相當於1.3倍的2012年底市賬率。
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