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永輝超市（601933.SS）目前生鮮產品銷售佔比50%以上，加上包裝食品等，銷售佔比超過80%，為本土超市企業中特有模式。我們認為，永輝模式集客能力突出，因其經營著真正符合當下消費者需求的品類。無論在一、二線還是三、四線城市，它都能滿足消費者對生鮮食品便捷、放心、品質、新鮮的重點要求，同時兼顧消費者的價格敏感度。
另一方面，內地主流大賣場連鎖的模式皆脫胎於家樂福、沃爾瑪等外資企業，商品組合、門店布局、運營流程差異不大。2008年以來隨著外資企業加速下沉，本土連鎖面臨越來越大的同質化競爭壓力和份額流失。相反，永輝通過模式差異化可以避免與外資企業的直接競爭，甚至可以在外資佔優的一線城市實現份額快速增長。
生鮮商品組合成功外延擴張
傳統超市業態始終受到上游產業鏈分散、產能有限及現有經銷模式的限制，難於成功突破區域天花板。目前來看，永輝是內地第一個真正靠自然增長跨區域成功的超市企業。因其生鮮為主、商品直採的模式同時突破了產業鏈分散及經銷模式兩大壁壘。現在公司在北京為代表的一線市場和安徽、福建為代表的二、三線市場均獲得成功，相信公司未來外延擴張無遭遇天花板之虞。
成功突破區域之後，公司在以福建、重慶為核心的成熟區域、以安徽、北京為代表的次新區域和江蘇、河北、貴州等新晉區域形成了非常明顯的梯度布局；其次，公司開始著重開設大型門店，帶動單店銷售的穩步增長公司未來的收入增長將是店數和店效雙輪驅動；此外，經年快速擴張之後公司也開始著手擴張高毛利的服裝、食品等品類。公司近可看快速擴張和店效提升，遠可看品類擴張和毛利穩步提升，結合公司周轉快、培育周期短的特點，預計可以保持整體業績的穩定性。
我們預計公司2011-2013年收入分別為171億、226億和285億元(人民幣，下同)，逐年增速分別為38.5%、32.4%和26.3%；預測每股盈利(EPS)分別為0.68元，0.98元和1.35元，分別同比增長70.1%、44.2%和38.2%。目前公司33元左右的股價對應2012年業績的估值為目前行業中最高水平。但考慮到其高成長的相對確定性，給予2012年36倍PE(市盈率)，對應目標價36元，首次給予公司增持評級。
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