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申銀萬國
凱美特氣（002549.SZ）現有食品級液體二氧化碳產能31萬噸，是內地以化工尾氣為原料、年產能最大的食品級液體二氧化碳生產企業。據行業專家判斷，目前我國二氧化碳需求量約為260萬-300萬噸，食品和工業用途的用量大約各佔一半，市場規模約為18億-21億元(人民幣，下同)。技術優勢：公司自行研發的二氧化碳動態減壓分離提純工藝技術可生產純度為99.999%的特純二氧化碳產品，產品質量超過國家標準並在國際上處於先進水平；布局優勢：理想的二氧化碳生產基地是「原料地+終端市場」的結合，公司通過湖南嶽陽、安徽安慶和廣東惠州三個基地覆蓋中南地區、長三角、珠三角地區，預計未來將實現對京津唐地區的覆蓋；市場優勢：在可供範圍內，公司佔可口可樂和百事可樂的供應份額在70%左右，被認定為策略供應商，同時還擁有杭州娃哈哈集團、青島啤酒、百威啤酒等一批知名客戶。
單一二氧化碳產品向多氣種生產
公司長遠戰略是從單一二氧化碳產品向多氣種生產發展，包括氫氣、氬氣、可燃氣以及其他稀有氣種。稀有氣種提純困難，技術含量極高，利潤豐厚，目前尚無內地企業在這些氣種的提純上有成熟技術。「協同效應+上游淵源」使公司「二氧化碳+氫氣、一氧化碳、可燃氣等其他新產品」的業務模式具有很強的可複製性。多氣種模式生產同樣採用化工尾氣，不需要額外成本，具有協同效應和規模優勢，因此我們預計公司未來整體毛利率至少能夠保持穩定。
長嶺凱美特10萬噸二氧化碳產能投放後，我們預計公司二氧化碳業務收入2012年增長30%。2萬噸液體氬氣項目利用嶽陽中石化殼牌公司的混合廢氣為原料動態提純回收氬氣，預計今年12月投產；長嶺凱美特項目除二氧化碳外將達到氫氣、甲烷及一氧化碳的規模，預計今年11月投產；安慶尾氣、火炬氣回收項目年生產規模為47,000噸精餾可燃氣以及4,456萬立方米氫氣，預計2012年12月投產。
我們預計2011-2013年公司實現每股收益0.62元、0.95元和1.72元，對應2011年為49倍、2012年32倍市盈率(PE)。公司立足於二氧化碳這一利基市場，橫向拓展產品線，進行多氣種發展，是內地少有的技術領先的多氣種供應商。我們看好公司的長期成長性，建議「增持」。
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