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摩根大通中國區全球市場業務主席李 晶
中國10月份的居民消費價格指數同比漲幅由9月份的6.1%放緩至5.5%。其中，非食品類價格同比上漲2.7%，食品類同比上漲11.9%。市場人士目前普遍認為，中國的通脹正在由7月份的峰值6.5%步入下行通道。隨著價格壓力開始舒緩，決策者將有更大的空間對較易受到外圍需求下滑影響的產業，及較易受到政府廣泛緊縮政策壓制的行業採取「選擇性」寬鬆。
撇除惡劣天氣的影響，內地的農產品價格似已開始步入下降周期。根據商務部公布上周（10月31日-11月6日）的食用農產品價格走勢，18種蔬菜的平均批發價格比前一周下降2.2%。受供應短缺影響，豬肉價格年內曾一度上升至歷史高位，但自9月中旬以來已累計下跌6.4%。豬肉價格10月份的同比增幅由前一月的50%放緩至42%。
由於市場對發達國家陷入經濟危機的憂慮加深，導致了全球需求的下降。這對控制通貨膨脹產生了正面影響：大宗商品價格在最近數月普遍下跌。10月份的生產者價格指數同比漲幅由前一月的6.5%下降至5.0%，可從10月份PMI購進價格指數相對9月份下降10.4%至46.2的收縮水平反映得出。
貨幣供應方面，M2貨幣供應量的增長已下跌至政府的年終目標16%以下，9月份僅為13%，令許多人士預計今年剩餘期間的年度貸款配額將會放寬。有媒體報道指出，中國的四大銀行在10月份的新增貸款為人民幣1,400億元，其中人民幣600億元在月內最後一周放出，顯示信貸狀況有所寬鬆。儘管銀行借貸很可能將在未來數月擴張，但摩根大通的經濟團隊預期，全面寬鬆的貨幣政策不會在明年第一季度之前出現（例如下調存款準備金率）。
近期的數據顯示通脹壓力有所紓緩，這令決策者有更大的空間來實施選擇性寬鬆，以降低不斷加大的經濟增長放緩風險。外圍環境的不確定性加劇，導致貿易方面的風險浮現。在近期閉幕的秋季廣交會中，歐美買家的訂單較春季的交易會下跌19%-24%（儘管來自新興市場買家的訂單上升9%）。中國出口增長已由今年第1季度的26%放緩至第2季度的22%及第3季度的20.5%。
政府出台措施紓解企業困境
儘管整體政策不會在短期內放鬆，但由於今年的信貸緊縮導致許多中小型企業的經營境況更加嚴峻，政府最近已出台了一系列措施以緩解這些企業的困境。10月下旬，國務院批准對交通運輸業和部分現代服務業進行營業稅改徵增值稅的試點計劃。該政策最終可能會在全國範圍內實施，預計將可為中小型企業居多的服務業減輕稅務負擔。此外，財政部近期上調了增值稅和營業稅的起徵點，為中小型企業提供了進一步的支持。
除了稅收政策方面的支持外，中國銀監會要求銀行努力實現小型微型企業貸款增速不低於全部貸款平均增速，並指示銀行提升對小型微型企業不良貸款率的容忍度。部分地方政府已為有資金困難的中小型企業成立幫扶基金，而有報道稱以小型企貸業務為主的小型銀行可能會享有較低的準備金率。
儘管房地產行業已開始出現回落（中國100個城市房價指數已連續兩個月出現下滑）及部分城市對部分項目實施降價，但政府聲明表示宏觀調控政策及相關限購政策在短期內不會放鬆。儘管如此，決策者仍注意到土地出讓減少及房價下降可對地方政府財政帶來風險。近期公佈的地方政府直接發債試點計劃將有助於緩解市場對地方政府債務違約的擔憂。
降低私人住房市場的投資將會抑制經濟增長，但保障性住房的開發將起到一定的抵銷作用。出口行業的疲弱仍將是未來數個季度經濟增長的主要阻力。隨著通脹降溫為貨幣政策放寬掃清道路，我們認為中國將能夠實現「軟著陸」，從而令內地生產總值在2012年實現8.3%的可觀增長。
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