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■圖為位於北京的工商銀行分行。 彭博社
康宏証券及資產管理董事黃敏碩
早前央行將部分農村合作銀行的存款準備金率下調，回復至正常水平，被市場解讀為放寬貨幣政策的訊號，惟央行表示有關行動不能被視為存準金的下調，央行於周三宣佈下調存準金率0.5%，為接近三年以來的首次，約4,000億的資金獲得釋放。事實上，內地貨幣政策轉向的誘因越來越多，當局在政策上也有足夠的回旋餘地，央行是次的行動，究竟是意味貨幣政策正式轉向，或只是「微調」的一部分？ 就現階段而言，暫以「微調」的機會較大。
內地11月PMI跌穿50點的盛衰分界線，至49點，製造業步入衰退境地。歐債危機影響內地進出口，不少以出口為主的中小企的營運料更見困難，相信有關情況會持續一段時間，內地宏觀經濟增長預期受累，影響料慢慢呈現，迫使當局出招應對。
另一方面，年內國家在穩健貨幣政策下，新增貸款增長明顯縮減，M1及M2的增長也大為減慢，同時通脹由高位回落，拐點初現，為寬鬆的貨幣政策提供更多的轉向空間，使當局下調存準金率，以至減息的呼聲每每增加。
不過，內地10月份CPI增長仍達5.5%，累計則升5.6%，尚處於較高水平，需時回落。此外，當局繼續維持內房調控，短期內難望有所鬆手，均成為當局在考慮全面「放水」時的顧慮。
關注通脹高企及房價調控
從另一角度出發，當局在現時下調存準金率，內銀的放款空間隨即擴大，但在維持貸款質素的前提下，在貸款審批(尤其是對中小企)上料續謹慎，或只會集中對大型國企增加借貸，甚至是放寬內房相關貸款，以避免房地產及其關連產業的資金鏈斷裂，以防止貸款質素急轉差，雖或有利於保經濟增長及其穩定，但對於解決中小企困境的幫助有限，更有機會再燃起資產泡沫風險，與當局收緊內房的政策相違背。
因此除非經濟狀況出現顯著下滑勢頭，否則當局在存準金率的取態上，仍會較為審慎，下調頻率不會過快。反而當局可加強在財政政策上著手，增加企業在財稅方面的優惠及補貼，直接減輕企業的負擔，以及提升營運之彈性。
通脹及內房的考量，削弱貨幣政策全面轉向的機會。然而，預期當局短期將續執行「微調」方向，在三農、保障性住房及中小企等範疇上給予導向性貸款支持，財政政策亦料有所加強，紓緩企業營運，防止產生倒閉潮，並給予中小企轉型，或將出口轉內需的機會。至於貨幣政策全面轉向的時間方面，則需待更多經濟數據支持，且要配合通脹及內房價格同步回落，現時仍言之尚早，「微調」料續成內地短期貨幣政策主調。
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