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《中金策略》
歐盟峰會再現承諾；股市走高，但債市基本持平；債券投資者尚未做好。
現在的現實是—在德國明確表態願意提供支持的情形下，歐洲央行或許能將歐洲從債務危機的泥潭中拯救出來，而且這種情形越看越似別無選擇，因為歐洲央行可以無限量「創造」歐元、悉數買入所有歐洲主權債務。另外，歐元誕生以來幫助了德國降低失業率並刺激其經濟增長，因此德國更傾向於保護歐元體系。
此次歐洲峰會的提議包括對成員國結構性財政赤字設定上限、對歐洲金融穩定基金(EFSF)進行槓桿化、加快推出歐洲穩定機制(ESM)以及向IMF提供更多資源。但是歐央行卻仍然拒絕承諾無限量的債券購入，而峰會協議的細節問題還需在未來幾個月召開的一系列會議中敲定。市場擔心所有承諾是否會像以前一樣化為空談，畢竟過去一年中歐洲領導人已多次令投資者失望。
歐洲股市整體上受到上述消息提振，雖然全周來看仍然下跌，但上周五上漲約2%，大致收復上周四失地。但是，債券收益率並沒有大幅下降，意大利和西班牙主權債務收益率在上述消息公佈後下降不到10個基點，CDS維持高位。換言之，股市對歐盟峰會結果表示歡迎，但債市無動於衷。從以往經驗來看債市反應通常被證明是正確的。
「聰明錢」 尚未入市
貨幣政策暫時難以超出預期；「聰明錢」 尚未入市做好；關注中央經濟工作會議。中國11月份CPI同比漲幅較10月份5.5%大幅回落1.3個百分點至4.2%，創出2009年2月份以來最大月度降幅。多數人將此歸因於翹尾效應和食品價格迅速下降。但我們認為CPI降幅超出預期似乎表明實體經濟中的國內需求正在快速放緩。與此同時，11月份PPI較10月份5%環比下降2.3個百分點至2.7%，為2008年12月份以來最大月度降幅。如果上述趨勢持續下去，PPI可能於2012年1季度陷入通縮。
從歷史上來看，在經濟增速放緩的同時，股市往往表現不佳。隨著經濟增速趨緩而且通脹壓力減輕，許多人猜測中國可能正在醞釀新的貨幣寬鬆政策。我們認為，這一猜測忽略了一點：如果貨幣政策未能超出預期，那麼只能在一定程度上減緩經濟增速回落，卻無法改變經濟增長放緩的趨勢。在這種情況下，股市反彈料難持久，可能類似於2008年3季度中國央行開始放寬貨幣政策時股市的冷淡的反應。當時股市直到四萬億刺激方案推出後才開始明顯走高。
在最新召開的中央政治局會議中，胡錦濤主席為即將舉行的中央經濟工作會議定下基調。2012年經濟工作重心將是穩增長、穩物價，採取積極的財政政策和穩健的貨幣政策。會議暗示除非全球經濟明顯惡化，否則政策放鬆將逐步進行，這或許會使此前預計大幅放鬆的投資者頗感失望，難怪「聰明錢」未入市買入。
人民幣貶值加劇資本撤離風險；國際資本尚未入市做好。
人民幣匯率在過去8個交易日連續跌停，暗示資本開始撤離。有關資本撤離的其它跡象正在悄然顯現。最近幾周以來，中國外匯佔款4年來首次下降。雖然新興市場目前已步入貨幣寬鬆階段，但部分亞洲新興經濟體借貸成本卻正在上升。對各國資本賬戶詳細觀察後發現印尼、泰國、馬來西亞和俄羅斯資本流動已開始轉為淨流出。
(本報有刪節)
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