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中銀國際
上周末，中國建材(3323)宣布已與深圳京達(佔30%)、上海圳通(佔15%)及北京華辰(佔5%)訂立出資協議，共同組建附屬企業西南水泥。中國建材將出資50億元人民幣，持股50%，其中30億元人民幣將在2011年底前注入(截至今年9月11日，中國建材共有108億元人民幣現金)，其餘部分在公司成立兩年內全部注入。此外，深圳京達和上海圳通將分別在兩年內注資30億元人民幣和15億元人民幣，北京華辰將在今年年底前注資5億元人民幣。
4季度開始鎖定西南市場
在成功鞏固在華東市場的地位並進軍東北市場後，中國建材又把目標鎖定在了目前仍較為分散的西南市場（主要包括貴州、重慶和雲南）。10-11月間，中國建材已與雲南的三家水泥公司、貴州的兩家水泥公司（貴州省黔南州惠水泰安水泥有限公司和黔西南州泰安水泥有限公司）以及重慶的一家水泥公司(科華集團)簽訂了併購協議。由此，中國建材在西南地區已涉足三省一市，水泥產能2,000萬-3,000萬噸，約相當於我們預計的2012年總產能的8-11%。
我們認為，中國建材將把上述收購的水泥公司注入新成立的西南水泥。未來，公司表示會利用自有資金將在西南市場的產能擴大至5,000萬噸。目前，西南地區仍是一個非常分散的市場，前三大水泥生產商所佔產能只有18%左右。隨著海螺水泥(0914)、華潤水泥(1313)和台泥(1136)等大型水泥企業的進入，我們認為，該地區的市場集中度明顯上升還需要兩三年的時間。與中國建材目前的主要市場浙江（佔35%）、江蘇（佔35%）和山東（佔50%）相比，在貴州(佔36%)、重慶(佔31%)、四川(佔15%)和雲南(佔14%)等西南地區市場，上述水泥生產企業的產能控制率仍相對較低。
大部分地區水泥價格穩定
儘管西南水泥的成立並不出乎市場的意料，但鑒於其水泥價格相對較低，短期內可能會給公司帶來一定的不利影響，但我們認為，這意味著西南市場的整合加速，從長期來看對公司有利。中國建材有望在華東、華中和華北以外地區進一步建立起領先地位。上周，除了成都（環比下跌30元/噸至360元/噸，跌幅7.7%）和青海（環比下跌100元/噸至290元/噸，跌幅26%）以外，全國大部分地區的水泥價格均保持穩定。
另一方面，江蘇的一家水泥企業還上調了價格，這意味著短期內其它水泥企業也可能有提價的機會。目前中國建材2012財年市盈率只有6倍。該股仍是我們在水泥板塊中的首選股票，維持買入評級和12.00港元的目標價。
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