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中銀香港發展規劃部經濟研究處高級經濟研究員黃少明
就美國債務問題而言，無論是債務上限問題的爭執，還是主權信用評級下調，都是美國建國以來史無前例的事件。從絕對和相對數來看，美國政府債務接近15萬億美元，超過歐元區債務總和，為全球第一；美國國債GDP佔比也遠高於歐元區的平均數。面對沉重的債務負擔，以及嚴重超出警戒水平的財政赤字，美國政府卻苦無對策。
金融危機以來，美國當局也曾嘗試削減開支及增加稅收，以抑制赤字規模，但效果始終不彰。上月下旬「超級委員會」減赤商議再次失敗，更令美國經濟蒙上一層陰影。評級機構惠譽因此於11月28日將美國主權評級前景展望下調至「負面」。
經濟復甦乏力惹憂慮
長期而言，美國最大問題是債務負擔沉重，但市場更擔心的卻是美國經濟復甦乏力。只要美元作為全球貨幣的地位不變，美國債務負擔就只是數字問題。美國有許多方法削減其國際債務，只不過屆時遭殃的是世界其它國家，這真是應了那句：我的貨幣，你的問題。推而廣之，美國的債務，全球的負擔。
為對抗金融海嘯，美國大量發行國債，貨幣嚴重超發，理論上美元處於長期貶值狀況，但美元世界貨幣的角色並無受損，在金融動盪，尤其是歐債久拖不癒下，美元仍是最佳避險選擇之一。從此意義上說，歐債危機比美債危機嚴重得多，對國際市場和世界經濟的負面影響也大得多。
自希臘債務揭開歐債危機序幕後，歐元主要國家領導人並未能展示果斷解決歐債問題的政治意願和決心，缺乏團結一致，同舟共濟的精神，反而各自為政，各打算盤，不斷討價還價，將本國利益和民情作為首要考慮因素。不僅反應緩慢，在問題出現後才萬般無奈採取行動，而且零敲碎打，採取頭痛醫頭，腳痛醫腳的策略，沒有系統完整的應付思路和措施，致使每項政策的力度都比市場預期的弱。解決問題的時機一再錯失，市場逐步失去信心，危機在成員國之間相應傳遞和感染，發展到難以收拾的地步。
歐債危機前途仍未卜
鑒於歐債危機升級及銀行信貸緊縮，為避免全球資金鏈斷裂，穩定金融市場，美聯儲11月30日宣佈，與其它五央行聯手，向市場提供流動性，以支持全球金融體系。這一措施曾在金融海嘯時使用過。2008年9月美聯儲首次宣佈聯手主要央行提供美元流動性互換協議，以解決當時許多銀行美元短缺問題。這一行動的確降低了美元融資成本，有助緩解美元短缺問題。但美元短缺並不是歐債的核心問題，歐債危機在於主權財政及償債能力。提高流動性，治標但不治本。
至此，歐洲危機仍然無解。歐債危機暴露出歐元區的一個根本缺陷，就是有統一貨幣而無統一財政。統一的貨幣導致各國不能針對自身情況而實行相應的政策，連本幣貶值的自由也欠奉。於是各國只能通過財政方法應對各種經濟困難，這就難免使某些國家的財政赤字和國債水平突破歐盟穩定條約的規限，而且歐元區對違規的國家也無法
採取任何強制性限制手段。目前歐債危機可能招致的損失已超過3萬億歐元(逾4萬億美元），其中僅意大利一國的債務就高達1.9萬億歐元，而正在惡化的法國債務還未包括在內。
面對逾3萬億歐元的債務危機，沒有任何國家有能力單獨解決。目前的希望，一是歐洲央行貨幣化上述債務，步美聯儲、英倫銀行以及日本央行後塵，以央行印鈔購買歐豬五國債務，充當最後貸款人角色；二是歐盟或歐元區聯合發債。但二個方案都有問題，央行出手買債會加劇歐洲通脹壓力，聯合發債則會出現道德風險，而且涉及歐洲央行條例的重大修訂，以及損害歐盟和歐元長期建立的信譽。對此德國全力反對，不希望歐元區財政紀律被打破，影響未來歐元的性質，相反德國提出盡快修改條約，實行更嚴格的財政紀律。這二種方案都涉及政治層面，需要歐元區走向財政聯盟，以及其它政體方面的協作，這顯然比單純的貨幣和債務問題更加複雜，需付出更大的努力，更艱苦的談判……（摘自中銀財經述評《歐美債務危機的異同和發展趨勢》三之三，本報有刪節）
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