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據華潤創業(0291)的2011年第3季的業績顯示，公司收入為307.95億港元，同比上升26%，當中零售、啤酒、食品及飲料收入同比增長分別為27%、19%、36%及45%。純利為8.6億港元，按年下跌18.4%，扣除投資物業估值收入及出售非核心資產所得收益等，核心業務純利則按年下跌15.5%，當中零售、啤酒、食品及飲料核心純利同比增長分別為-66%、1.5%、2.0%及-26%。
首9個月新增門店19%
佔公司收入比例最高的零售業務在收入大幅上升27%的背景下錄得66%的盈利倒退，歸因於：一.公司發展策略以提高市場佔有率為首務，不斷進入新市場及加快開店速度。截至2011年9月底，公司共有3,809個零售點，較2011年6月底及2010年年底分別淨增加381及620個，今年首9個月門店增加約19.4%。
由於大部分門店均為新開設，據管理層表示，當中約50%門店仍未達收支平衡，因此對公司的利潤率造成損害(第3季公司零售業務的EBITDA率及核心純利率分別下降至3.1%及0.3%，去年同期則為4.2%及1.2%)﹔二.公司於2010年12月開始繳付城建稅及教育附加費，及三.最低工資上調令員工成本上升15-20%。
我們認為，在CPI進入下降周期下，公司未來2-3季的同店銷售將有所下降(公司於第3季零售業務同店銷售錄得11.6%增長，售價及銷貨量分別上升13%及下降1.5%，可見CPI的上升實為零售業務同店增長的動力)，惟今年作出的收購，尤其是收購江西洪客隆百貨預期將於2012年上半年為公司的收入帶來貢獻，因此零售業務的收入上升動力依然未減。
就成本問題而言，管理層預期2012年員工成本的升幅將低於今年，加上今年已開始繳付城建稅及教育附加費，在基數較高下預計2012年成本增幅將有所下降。從現時公司於零售業務分部的有效稅率達60%的情況看，我們相信在公司的新門店達到收支平衡後，零售業務的利潤率將顯著改善。
收購協同效應待發揮
整體而言，由於公司仍在積極擴充當中，短期利潤率的下降可以理解，我們認為公司新門店及收購之業務應於2012年下半年開始提供盈利貢獻，屆時利潤率將顯著的回升。預估公司2011/2012年的每股盈利(EPS)分別為1.06港元及1.26港元，以25倍合理預測市盈率計算，目標價為31.5元。
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