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東北證券
回天膠業(300041.SZ)主營各類工程膠粘劑和汽車制動液等精細化工產品，是內地工程膠粘劑的龍頭企業，公司產品下游主要為汽車、電子電器LED、工程機械、高鐵、新能源等領域，正往遊艇、船舶、醫療等新領域不斷開拓。公司將在國家新興產業的發展中獲益匪淺，國家產業轉型或將鑄就公司輝煌未來。
2002-2010年我國膠粘劑產量從170.5萬噸增長到462.8萬噸，銷售額從163億元增長到590億元(人民幣，下同)。根據中國膠粘劑工業協會的預測，「十二五」期間我國膠粘劑產量和銷售額的年均增長率將分別達到10%和12%，到2015年末產量可達717萬噸，銷售額可達1,038億元。工程膠粘劑作為膠粘劑行業的高技術含量高附加值產品，成長空間更大。
「十二五」工程膠粘劑需求大
2006-2010年我國GDP平均增長率約為10.8%，工程膠粘劑行業作為內需導向型產業受益於國民經濟持續發展，產量平均增長率約為18.1%，約是GDP增速的1.68倍。「十二五」期間我國GDP增速規劃為7%，工程膠粘劑需求和產量有望保持12%以上的增速，到2015年工程膠粘劑產量將突破58萬噸。
公司2011年利潤增速大幅低於收入增速，高價位庫存、人工成本上升、新項目固定資產折舊和費用支出等拖累公司盈利水平。隨著原料成本下降和新項目正常運行，預計公司2012年產品毛利和盈利能力將得到回升。經歷了2010年的大增和2011年的休整，公司將在2012年邁入新的成長期。
預計公司2011-2013年每股盈利為0.84、1.20和1.46元，淨利潤複合增長率為31.8%。我們看好公司作為內地工程膠粘劑行業龍頭在「十二五」期間的發展，預計期間複合增長率在20%以上。給予公司2012年市盈率23-25倍，目標價格區間27.60-30.00元，給予推薦評級。
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