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交銀國際
兗州煤業(1171)2012年度電煤銷售合同量為772萬噸，同比減少127.5萬噸或14.2%，平均含稅基準價為589.09元/噸，同比上漲人民幣17.8元/噸或3.1%。
公司2012年的電煤合同由公家重點電煤銷售合同429萬噸、省補重點電煤銷售合同325萬噸以及追加電煤銷售合同18萬噸等三項內容構成。其中，較上年變化最大的是追加電煤合同，其數量由2011年的107.5萬噸下降為18萬噸，降幅高達83.3%。而省補重點電煤銷售合同亦有變化，其數量由2011年的363萬噸下降為325萬噸，降幅達10.5%。
預計綜合煤價具提升空間
上述披露信息包含了兩點細節。一是公司根據發改委此前制定的政策，上調2012年度的合同煤含稅價格5%，由於不同品種煤炭銷售數量不同，造成電煤銷售合同整體的加權平均含稅價格只上漲了17.8元/噸或3.1%；二是公司本部的合同煤佔比有了進一步的下降，以公司本部此年平均的3,350萬噸銷售計算，公司本部的合同煤佔比將由上年的約26.9%進一步下降至23.0%，這將有利於公司綜合煤價的提升。
2012年度電煤銷售合同的調整將給公司本部加權平均價格（不含稅）帶來約9.8元/噸的增量貢獻。對比上一年度的電煤銷售合同，一方面是加權平均含稅價格上升17.8元/噸，加權不含稅價格上升約15元/噸，這意味著將增收人民幣1.16億元（不含稅）；另一方面，減少了合同煤數量127.5萬噸轉化為市場煤銷售，將增收人民幣約2.13億元（不含稅）。
假定2012年公司本部煤炭銷售量仍為3,350萬噸，則2012年度電煤銷售合同所做的調整將使公司本部加權平均煤炭銷售價格（不含稅）提高約9.8元/噸，對公司本部加權平均煤炭銷售價格（不含稅）的增量公司約1.4%。
公司本部合同煤佔比已降至約2.3%，進一步下降的空間已非常有限。由於追加電煤銷售合同的數量已下降至18萬噸，國家重點電煤銷售合同的數量必須保持，省補重點電煤銷售合同的數量可壓縮的空間較小，因而，進一步下調公司本部合同煤佔比的可操作空間已經很小了。維持兗州煤業「買入」的投資評級，給予35.91港元的目標價(昨收18.62元)，對應11.5倍2012年動態市盈率(PE)。
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