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平安證券
千山藥機(300216.SZ)2011年前三季度實現營業收入1.95億元(人民幣，下同)，同比增長30.9%，淨利潤0.37億元，同比增長15.1%。造成利潤增速下降的主要原因是公司延長了部分長期合作、信譽良好客戶的信用額度和回款期限，導致應收賬款較11年初增加164.0%，而公司計提了802萬元資產減值損失。四季度收回應收賬款將使減值損失部分轉回。我們預計2011年公司收入2.65億元，同比增長25.6%，淨利潤0.56億元，同比增長24.0%。
將啟動安瓿生產線升級
公司塑料安瓿自動生產線於2009年研製生產成功。國外市場塑料安瓿包材已經廣泛替代玻璃包材，其中在歐美發達國家，塑料安瓿的使用率超過70%。因為塑料安瓿注射劑在安全性和毛利率方面較玻璃安瓿均有明顯優勢，我國已有廠家開始推動塑料安瓿包材在藥監局的審批，其中科倫藥業和成都普什認證進度領先，預計2012年上半年可以獲得補充生產批件。內地市場塑料安瓿對玻璃產品的替代是大概率事件，由於內地僅有千山藥機能生產塑料安瓿自動生產線，且產品性能達到國際先進水平而價格相對進口生產線有65%左右的優勢。公司能在競爭對手推出相關產品之前搶佔市場份額，成為安瓿生產線升級的最大受益者。
公司使用4,800萬超募資金與上海遠東製藥機械有限公司成立合資公司，佔80%的股份，上海遠東將把小水針和凍乾機業務全部轉入新設合資公司。上海遠東凍乾機業務內地市場份額接近6%，產品具備較強的競爭力。我們預計合資公司2012年營業收入為7,000萬元左右，淨利潤約為700萬元，收購完成後將增厚公司每股盈利(EPS)0.08元。另外，公司擬收購國藥龍立科技有限公司100%的股權，國藥龍立是內地固體製劑生產線和壓片機的龍頭企業，收購完成後公司將進一步擴大在內地製藥裝備領域的競爭優勢。
盈利預測及評級：我們預計公司2011年-13年EPS分別為0.84元，1.25元和1.65元，對應2月2日收盤價26.43元的市盈率(PE)分別為31.5，21.1和16.0倍。我們看好公司內地獨家的塑料安瓿生產線在升級替代過程中的高速增長和通過在相關領域擴充產品線的協同效應，首次給予「推薦」評級。
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