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中銀國際
拉斯維加斯金沙集團和金沙中國(1928)公佈了2011年4季度業績。金沙中國4季度業績出色，2011財年全年淨收入48.1億美元，調整後息稅折舊前利潤15.8億美元，淨利潤11.2億美元。調整後息稅折舊前利潤和淨利潤均超過了我們的預期，分別比我們的預測高2%和7%。
得益於澳門四季酒店2011年12月新開的貴賓博彩廳，2012年1月金沙的市場份額也由去年4季度的月均水平15.4%提升至了19%。此外，公司還確認金沙城中心將在八周後開業。我們將金沙中國2012年博彩毛收入、調整後息稅折舊前利潤和淨利潤預測分別上調至87.7億美元、21.5億美元和14.1億美元，同時將目標價上調至30.40港幣。
2012年金沙城中心的開業和貴賓業務改善將帶來成功。公司正在將澳門百利宮打造成一家專門針對貴賓的博彩場，2011年11月至2012年1月期間，陸續有幾家博彩中介進入。我們預計，這樣的安排將使貴賓桌數量增加50張。
金沙城中心1期將於3月底開業，其中包括200張中場賭桌、140張貴賓桌和1800間酒店客房。該項目2期將再增加200張中場賭桌和4,000間酒店客房。
我們認為，金沙城中心2012年將貢獻息稅折舊前利潤21.5億美元，並將使公司的博彩毛收入市場份額提升5個百分點。
中場業務市佔率將大幅提升
我們認為，2012年1季度金沙城中心開業後，更多遊客將被吸引至金光大道，而金沙中場業務的市場份額也將提升5.4個百分點至31.1%。我們還看到，2011年4季度，澳門威尼斯人和四季酒店的租金收入大幅增長了39%，我們預計，隨著澳門遊客數量的穩步增長，2012年，公司的非博彩收入將由2011年的5.54億美元同比增長23%至6.83億美元。
評級面臨的主要風險：中國經濟進一步惡化可能導致澳門的酒店和娛樂場貴賓客流量減少。估值：基於現金流折現法，我們得出新的目標價為30.40港幣，對應15倍企業價值/息稅折舊前利潤和22倍2012年市盈率。
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