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國泰君安證券
中天科技(600522.SS)2011年營業收入48.7億元(人民幣，下同)，同比增長12.1%；歸屬母公司淨利潤3.5億元，同比增長-19.4%，毛利率下降為主因。按最新股本計算每股收益為0.90元，低於市場預期。公司擬10股轉增8股，派2元。
電力纜收入同比增長16.9%，略低於公司目標；而光纖光纜業務收入同比增長17.1%，快於行業增速，超我們預期。銅價上漲導致電力纜毛利率下降1個點左右。由於年初日本地震帶來光棒供應緊張，光纖價格下降幅度較小，但公司光纖纜毛利率仍下降3.5個點，說明公司成本控制空間已經非常有限。公司綜合毛利率同比下降2.5個百分點。
費用率基本穩定，信貸緊張導致財務成本提高。公司三費率為10.3%，同比下降0.3個百分點。2011年經濟政策收縮，信貸緊張造成公司票據貼現利率快速提升，財務費用率增加0.2個百分點到1.5%。這在行業內為普遍特徵。
今年光纖需求1.3億芯公里
我們預計2012年內地光纖市場需求將達到1.3億芯公里左右，同比增長近20%，公司光纖纜業務應至少保持同步。然預期光纖價格仍將繼續下降，公司毛利率仍有壓力。據公司測算，當光棒產量達到200噸將為盈虧平衡點，這一產能在2011年底已經達到。粗略估算每噸光棒淨利潤為30萬元，若公司2012年底400噸達產，平均產能300噸，則將帶來約3,000萬元淨利潤(淨增100噸光棒帶來的淨利潤)。
預計公司2012-2013年每股收益分別為1.15元、1.39元，同比增長27.9%、20.4%，給予公司2012年20倍市盈率，對應目標價23.03元。考慮現股價水平和行業競爭的激烈性，給予公司「謹慎增持」評級。
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