人民幣對美元匯率彈性增加的前景和影響

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　■市場已發出人民幣對美元匯率雙向波動及波幅擴大的信號，但人民幣仍存在對美元緩慢升值的空間。路透社

中銀香港發展規劃部 高級經濟研究員 張穎

　隨著人民幣對美元匯率接近均衡區間，持續單向升值的市場預期有所減弱，匯率彈性增加的條件日臻成熟。市場已發出人民幣對美元匯率雙向波動及波幅擴大的信號，但人民幣仍存在對美元緩慢升值的空間。這些變化將有助提高內地貨幣政策制定的自主性和政策效果；有助改善部分出口企業的盈利空間；有助人民幣國際化的穩步推進。

　中國最新政府工作報告指出，將完善人民幣匯率形成機制，增強人民幣匯率的雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定。溫家寶總理並強調，中國將繼續加大匯改的力度，特別是實行較大幅度的雙向波動。加之近期人民幣對美元中間價的變幅已經有所擴大，表明更深層次的人民幣匯率形成機制改革即將展開。本文分析人民幣對美元匯率彈性增加的前景和影響。

匯率升近3成 條件日臻成熟

　自2005年7月21日改革人民幣匯率形成機制，實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度以來，人民幣對美元匯率基本上呈現爬行上升的走勢，其中僅在2008年金融危機至2010年6月重啟匯改期間，人民幣對美元匯率曾暫停升值，迄今累計升值幅度已超過30%；另根據國際清算銀行統計，自2005年6月底至2012年1月底，人民幣實際有效匯率已經上升29.6%，應已接近均衡匯率區間。

　同時，人民銀行於2007年5月宣佈，銀行間即期外匯市場人民幣對美元交易價格的每日浮動區間由0.3%擴大至0.5%。此後，受金融危機影響，該區間再次收窄至0.3%。自2010年6月「二次匯改」以來，交易波動區間又恢復至0.5%。而在去年12月，內地銀行間外匯市場人民幣對美元即期交易曾連續12個交易日出現因觸及0.5%的下限而跌停的情況，顯示有關交易波幅限制已難以適應由國際、國內多項因素引起的市場供求的變化。

　人民幣對美元匯率的決定因素主要有兩方面：一是人民銀行穩定匯率的政策意圖，二是市場對匯率走勢的預期。近期這兩方面因素皆出現重大變化。在人民銀行穩定匯率的政策意圖方面，除了前述溫總理的表述之外，人民銀行行長周小川亦表示，人民幣匯率逐漸具備了浮動的條件，波動幅度可以考慮適當加大，以更好地將在岸人民幣的有效匯率與主要貿易夥伴的一籃子貨幣相聯繫，及體現以市場供求關係決定匯率的機制，顯示人民銀行的政策意圖已經從過去數年允許人民幣對美元持續、小幅單向升值轉變為希望人民幣對美元在較大幅度內雙向波動。(摘自中銀財經述評 /《人民幣對美元匯率彈性增加的前景和影響》，四之一)