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國浩資本
江西銅業(0358)日前發佈2011年業績，淨利潤增長33%至65.87億元(人民幣，下同)。每股盈利增長21%至1.89元人民幣。末期派息為每股0.5元。
受益於主要產品銷量及售價的上漲，公司營業收入增長54%至1,176億元。但淨利潤低於市場一致預期10%，主要原因：1)毛利率低於預期(2011年上半年為9.7%，下半年跌至6.9%)，因原材料購入成本更高；2)在管理層激勵機制下公司對應付的獎金提取了準備金使得管理費用高於預期。儘管如此，每股0.5元的末期派息按年增長了150%為市場帶來驚喜，再加上中期派息的每股0.2元，公司的派息率升至37%(2010年為13%)，股息率為4.7%。
今年銅精礦料增至21萬噸
公司2012年的指引為銅精礦產量增長4%至21萬噸，陰極銅產量增長16%至109萬噸。這將使得公司2012年的銅精礦自給比率從21.5%降至19.3%。同時，公司銅精礦的加工成本會有所降低，因銅價偏低但銅冶煉及精煉處理費用會有所上升，銅冶煉業務的毛利因此會有所提升，但本行認為江西銅業利潤增長的主要驅動力還是銅價上漲的趨勢，因為預計採礦業務將佔公司毛利的80%以上。目前內地銅價較2011年第4季度水平已反彈了7%。但仍較2011年第1季度的水平低18%。因此，本行認為2012年第1季度的疲弱業績將拖累近期股價表現。但是基於銅精礦的供求仍緊，銅價仍舊是本行在有色金屬中長期看好的。
本行認為銅價將在2012年下半年反彈，因受惠於市場流動性充裕以及更多電網項目的投資建設。預計銅價在2012年將有7%的下降，因此預計江西銅業2012年的淨利潤為64.7億元，將基本持平於2011年水準(每股盈利為1.87元)。目前公司股價相當於8倍的2012年市盈率，本行認為估值不高。重申買入建議，修正目標價至20.6港元(上周五收市17.86元)，相當於1.3倍的2012年市賬率。由於短期銅價表現疲弱的預期以及第1季度的業績較差，建議投資者等待更好的買入時機。
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