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中國國際金融
安徽合力(600761.SS)公布一季報實現營業收入14.1億元(人民幣，下同)，同比小幅下降4.8%，實現歸屬母公司淨利潤0.92億元，同比增長5.0%，對應每股收益0.22元，略好於預期。
首季叉車銷量1.8萬台
公司一季度核心產品叉車銷量約18,000台，同比基本持平，主要受益於國內物流需求的穩定增長和出口業務的恢復。我們測算公司一季度市場份額約為23.1%，季度環比提升約1.3個百分點。
管理費用率環比上升，銷售費用控制良好。公司2011年一季度銷售費用率同比略高0.4個百分點，但環比有較大改善，下降一個百分點。管理費用率環比繼續上升至6.3%，主要原因是人員工資上漲。財務費用同比大幅下降約50.5%，主要得益於2012年一季度較多的匯兌受益。
原材料價格走低，毛利率企穩回升。由於一季度原材料價格水平低於去年同期，並且行業競爭狀況未出現惡化、定價保持穩定，公司毛利率同比回升1.3個百分點至18.7%。雖然中長期來看行業競爭加劇不可避免、盈利能力存在壓縮的風險，但短期內市場需求向上、原材料價格仍處於低點，預計公司毛利率有望保持穩定。
經營性現金流轉正
公司一季度經營性現金流淨流入0.43億元，較去年四季度由負轉正，體現經營趨向穩健。
長期借款較去年底增加約70%至2億元，但貨幣資金同時增加約1.74億元，對後期財務成本影響不大。
我們維持公司2012、2013年盈利預測不變，分別為4.7億元和5.8億元，同比增長22%和23%，對應每股收益1.10元和1.36元。當前股價下，公司對應2012、2013年市盈率分別為11.2和9.0倍，略高於工程機械平均水平。我們認為，與其它工程機械公司不同，公司產品受投資直接影響較小，未來催化劑主要來自國內物流業的蓬勃發展和歐美經濟復甦。維持「審慎推薦」評級。
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