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交銀國際
近期金價調整屬於階段性調整，長期驅動力並未消失。2012年1-4月黃金價格盤整，均價1,681美元/盎司，較去年上漲6.9%，與2011年第四季均價持平。港股黃金行業上漲21.7%，小幅跑贏大市。我們認為階段性調整後，金價仍具上升潛力，支持行業領先評級。以下幾點長期催化因素不會在2012/2013年消失：
2015年美債料超警戒線
一.全球性寬鬆的拐點尚未到來。預計2012/13年全球經濟仍將處於結構調整階段，在調整到位並出現新的經濟增長點之前，全球貨幣寬鬆導向將持續。預計2015年美債佔GDP比重將超過115%的「違約警戒線」，債務質量惡化將導致紙幣體系繼續貶值。
二.新興市場央行和民間投資需求旺盛。新興經濟體央行積極增持黃金。中國央行有可能正在低調增持，最新儲備數據尚未公佈。中國、印度的資本管制及高儲蓄率，將繼續刺激居民對黃金的投資需求。
三.世界格局出現多極化特徵。歐美虛擬經濟泡沫開始破滅，而以中國為代表的新興經濟體迅速壯大。世界格局回歸穩定之前，避險資金將繼續青睞黃金。
二至四季度具上漲空間
預計2012/2013年黃金均價分別為1,800美元/盎司和1,944美元/盎司。美國經濟復甦仍有不確定性，我們判斷2012年美聯儲仍奉行寬鬆貨幣政策，且不排除QE3可能性。新興市場啟動降息周期，額外流動性將支撐貴金屬投資需求。此外，印度珠寶商復工有利於黃金進口需求反彈。因此2012年2-4季度黃金均價具有上漲空間。預計2013年中、美經濟增速溫和反彈，美國或在2014年結束超低利率，該因素將提前反應在金價當中，導致階段性見頂。
中黃金招金料領先同業
維持領先評級，首推中國黃金國際(2099)和招金礦業(1818)。預計2012年黃金公司產量繼續增長，金價上漲潛力及各公司的擴產動力將支持行業業績及估值，維持領先評級。公司方面，我們看好產業鏈上游、黃金業務佔比高的生產商，首推中國黃金國際和招金礦業。中國黃金國際成長性優異，是快速成長的新興黃金礦業生產商，並具有依托母公司進行海外資源收購的潛力。招金礦業經歷了價格整頓期，市盈率處於歷史低位，未能反映公司的龍頭地位及穩定的盈利能力。我們相信兩公司應享有高於行業平均的估值溢價，看好其股價在2012年再度爆發的潛力。
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