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招商證券
廣州控股(600098.SS)2011年主要業務量均實現增長，營業收入增長22.1%，但佔比較大的煤炭和電力業務由於成本上升，歸屬淨利潤同比下滑48.6%；而一季度由於電量增長和電價提升，歸屬淨利潤同比增長33.1%。未來，公司將形成電、煤和燃氣協調發展的格局，成長空間廣闊，我們維持「審慎推薦」投資評級，目標價8.20元(人民幣，下同)。
公司2011年實現主營業務收入108.2億元，同比增長22.1%；主營業務成本96.6億元，同比增長30.8%；歸屬淨利潤3.8億元，同比減少48.6%，折每股收益0.186元，扣除非經常性損益後0.167元。公司擬利潤分配方案為每10股派現1元。
公司2011年煤炭、電力、油品和天然氣業務量均取得增長，推動公司營業收入和成本實現增長，但營業成本增速快於營業收入，公司2011年全年毛利率11%，較2010年下降6個百分點。其中佔比較大的煤炭和電力業務營業利潤分別降低20%和27%，煤炭價格上漲及費用增加是拖累公司業績的主要原因。
2012年一季度實現主營業務收入28.9億元，同比增長33.1%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.1億元，同比增長19.3%，折每股收益0.0523元。業績回升的主要原因，是受上網電價上調及電量增長的影響，火電業務效益同比好轉，預計全年業績也將快速恢復。
將獲注電力天然氣資產
2012年，公司業績增長在於電價提升和煤價回落帶來的業績增長，同時，去年投產的三水恒益電廠、汕尾電廠3、4號機組將貢獻全年業績，另外，公司新東周窯(1,000萬噸產能)也將開始投產。3月28日，公司定向增發方案獲得證監會通過，方案實施後集團未上市的電力、天然氣及其配套業務資產注入公司，公司將形成電力、煤炭和燃氣三大支柱產業互為支撐、協同發展的新格局，未來發展空間廣闊。
不考慮增發，我們預測公司2012至2014年每股收益為0.41元、0.50元、0.62元。公司發展空間廣闊，我們維持「審慎推薦」的投資評級，按照2012年20倍市盈率，目標價為8.20元。風險提示：煤價大幅反彈，重組進程低於預期。
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